（以下内容从国金证券《欧洲需求**拖累业绩，后续费用率有望持续改善》研报附件原文摘录）
固德威(688390)
2025年4月28日，公司发布年报及一季报，2024年实现营收67.38亿元，同比下降8.36%；归母净亏损0.62亿元。1Q25实现营收18.82亿元，同比增长67.13%；归母净亏损0.28亿元。
经营分析
储能逆变器出货下滑，导致公司整体盈利能力下降：公司2024年并网逆变器销量为54.8万台，同比 3%，实现收入22.2亿元，同比-23%，毛利率19.78%，同比-9.65pct。储能逆变器销量5.12万台，同比-67%，实现收入4.6亿元，同比-71%，毛利率49.72%，同比-6.11PCT。储能电池销量217MWh，同比-36%，实现收入4.7亿元，同比-46%，毛利率31.78%，同比 6.82PCT。2024年储能逆变器出货占比下降至8.54%，同比-13.91pct，储能逆变器作为高毛利产品，其销量下降直接导致整体毛利率下滑。
2024年欧洲库存阴霾下，海外出货占比下降：2024年公司境外逆变器销量30.65万台，同比下降31%，占比从64.64%降至51.13%，欧洲市场受到高库存的影响，需求**，导致公司海外出货规模和占比显著下降，进一步压缩利润空间。
户用系统出货高增，盈利持续改善：公司2024年户用分布式系统销量为959.87MW，同比 87%，实现营业收入30.6亿元，同比增长85%，毛利率为14.11%，同比提升1.17pct。受益于**组件价格的下降，公司户用系统盈利得到持续改善。
短期费用率承压，随着收入恢复增长，费用率有望逐步下降：2024年因收入下滑导致公司各项费用率升高，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.95%/4.81%/8.18%，三项费用率合计20.94%，同比增加3.92pct。1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/4.57%/7.37%/0.10%，费用率合计19.1%，同比下降9.95pct。随着后续公司收入持续增长，预计费用率有望逐步下降。
盈利预测、估值与评级
根据公司年报、一季报及我们对行业**判断，预计2025-2027年归母净利润分别为3.24、4.17、5.63亿元，对应PE为31、24、18倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。
