（以下内容从**银河《开店质量回升，静待商旅需求恢复》研报附件原文摘录）
首旅酒店(600258)
核心观点
事件：公司2025年一季度实现营业收入17.6亿元/同比-4.3%，实现归母净利1.4亿元/同比 18.4%，实现扣非净利1.1亿元/同比 12.0%。
商旅需求仍未恢复，Q1酒店经营承压。1Q25酒店业务营收15.6亿元/同比-4.7%，其中酒店运营实现营收10.5亿元/同比-8.5%，主要因直营门店减少及Revpar同比仍有下滑；酒店管理受益加盟店扩张，实现营收5.1亿元/同比 4.4%。从运营数据看，1Q25公司酒店经营仍受大环境影响承压，不含轻管理酒店的**酒店RevPAR为141元/同比-4.6%；Occ为61.7%/同比-1.7pct；ADR为228元/同比-2.0%。此外，景区运营收入2.0亿元/同比-1.8%。
1Q25门店拓展质量提升，中高端及4.0以上产品占比持续增长。1Q25公司新开店300家/同比 46%。其中，新开店质量继续提升：标准店占比提升至64%/同比 14pct；中高端酒店占比环比增长0.3pct至60.8%；如家4.0以上占比环比增长2.5pct至74.3%；截1Q25，公司门店总计7084家/同比 13%，期末储备店1719家，结合公司Q1开店数量，预计2025年1500家开店规划有望完成。
费用优化明显，净利率同比回升。1Q25公司期间费用率同比显著改善，其中销售费用率7.9%/同比-0.3pct；管理费用率13.0%/同比-0.4pct；财务费用率4.2%/同比-1.0pct。此外，其他收益及投资收益合计0.36亿元，同比去年增长0.36亿元，推动1Q25净利率提升1.8pct至9.1%，扣非净利率6.2%/同比 0.9pct。
投资建议：预计公司2025-27年归母净利各为9.4、10.9、11.9亿元，当前股价对应PE各为18X、15X、14X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济持续下行的风险；加盟店拓展进展低于预期的风险。
