（以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评：业绩符合市场预期，铁锂 机器人双轮驱动》研报附件原文摘录）
富临精工(300432)
投资要点
公司业绩符合市场预期。公司24年营收84.7亿元，同比 47%，归母净利润4亿元，同比 173.1%，毛利率12.4%，同比 6.9pct；其中24Q4营收25.9亿元，同环比 63.5％/ 13.1％，归母净利润0.9亿元，同环比-161.2%/-51.9％，毛利率11.2%，同环比 20.3/-2.6pct。公司25年Q1营收27亿元，同环比 80.3％/ 4.2％，归母净利润1.2亿元，同环比 211.9%/ 43.7％，毛利率10.1%，同环比-2.9/-1.1pct，扣非利润0.8亿元，同环比 171%/ 17%。
25年铁锂出货有望翻倍增长、降本落地单吨净利弹性显著。公司24年铁锂出货12.6万吨，同增近179%，其中24Q4出货4.4万吨，环增26%，我们预计25Q1公司新产能释放，出货近5万吨，同比高增170%。今年中产能30万吨、年底产能50万吨，我们预计25年出货25万吨 ，同比翻倍增长。盈利端，公司24年铁锂单价4.3万元/吨（含税），单吨毛利0.15万元/吨，升华亏损0.3亿元，对应铁锂单吨净利微亏，我们预计25Q1铁锂单吨净利0.07万元/吨，环比转盈，贡献0.3亿元归母净利。公司主供高压密产品，加工费较市场高2000元/吨 ，公司下半年起自供磷酸二氢锂及硫酸亚铁，可实现成本下降，预计25年单吨净利有望恢复至0.2万元/吨。
汽零业务维持20%增长、贡献稳定利润增量。公司24年汽零业务收入36亿元，同增23%，其中新能源零部件收入11亿元，同增99%，热管理产品6.5亿元，同增72%，贡献主要增量。24年汽零业务毛利率23.7%，同比-3pct，贡献毛利8.6亿元，我们预计贡献利润4.2亿元。我们预计25Q1汽零业务贡献扣非净利0.8亿元，同比基本持平，25年需求稳定增长，预计贡献5亿元 利润，同增20%左右。
机器人布局旋转关节总成、业务率先卡位头部客户。公司具有零部件机械加工及机电一体化能力，已积累2年 机器人零部件研发经验，平移现有编码器、电机热管理、电磁阀等技术，将拓展谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，整合减速器、智能控制及电机技术，编码器、电机电控等部件**自制，公司与智元成立合资公司深度绑定，计划供应电关节模组，此外公司多家车企核心客户均有机器人计划，后续有望导入车企自研机器人供应链。
费用控制良好、资本开支大幅增加。公司24年期间费用6.2亿元，同比 15.3%，费用率7.3%，同比-2pct，25Q1期间费用1.7亿元，同环比 18.9%/-4.7%，费用率6.2%，同环比-3.2/-0.6pct；24年经营性净现金流5.8亿元，同比 88.6%，经营性现金流-1.5亿元，同环比-233.3%/-179.3%；24年资本开支8.1亿元，同比-32.3%，25年Q1资本开支3亿元，同环比 93.7%/ 96.9%；25年Q1末存货9.9亿元，较年初 14.5%。
投资建议：考虑江西升华股权比例变动，我们下修25-26年归母净利预期至9.6/15.4亿元（原预期10.2/17.1亿元），新增27年归母净利预期20.4亿元，同增142%/60%/32%，对应PE为23/14/11倍。我们给予26年25xPE，目标价31.5元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，产能建设速度不及预期。
