（以下内容从信达证券《成本红利，费率下降贡献利润》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
事件：青岛啤酒发布2025年一季度报告，2024Q1实现营收104.46亿元，同比 2.91%，归母净利润17.10亿元，同比 7.1%，扣非归母净利润16.03亿元，同比 5.9%。
点评：
销量稳健，千升酒收入略下滑。2025Q1实现营收104.46亿元，同比 2.91%，其中销量同比 3.53%至226万千升，吨价收入同比-0.59%至4520元。从产品结构来看，2025Q1主品牌销量同比4.01%至138万千升，副品牌销量同比 2.8%至89万千升。从价格带来看，公司中**以上销量同比 5.3%至101万千升，占比同比 0.8pct至44.7%；中**以上产品销量同比 2.1%至125万千升。
成本红利持续兑现，费用率下降。2025Q1公司实现归母净利润17.10亿元，同比 7.1%，归母净利率同比 0.6pct至16.4%。一方面，成本端红利持续兑现，营业成本仅同比 0.8%至60.96亿元，吨酒成本同比-2.59%，带动毛利率同比 1.20pct至41.64%；另一方面，销售费用率和管理费用率皆有下降，其中销售费用同比 0.6%至13.09亿元，销售费用率同比-0.29pct至12.53%，管理费用同比-3.2%至3.34亿元，管理费用率同比-0.20pct至3.2%。
盈利预测与投资评级：我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，低基数下稳健恢复仍然有望提供较好的盈利弹性，预计2025-2027年EPS分别为3.44、3.74、4.07元，对应2025年4月30日收盘价（74.4元/股）PE为22、20、18倍，维持“买入”评级。
风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等
