（以下内容从东吴证券《2024年报&2025年一季报点评：25Q1业绩重回增长区间，产能建设进展顺利》研报附件原文摘录）
绿的谐波(688017)
投资要点
2024年营收增长利润端有所承压，2025Q1净利润重回增长区间
2024年公司实现营收3.87亿元，同比 8.77%；实现归母净利润0.56亿元，同比-33.26%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-38.09%。2024年公司利润增速与收入增速背离主要系：①毛利率有所下降；②期间费用率同比提升；③资产/信用减值损失有所提升。分产品看：谐波减速器及金属件实现营收3.25亿元，同比 2.56%，机电一体化产品实现营收0.53亿元，同比 56.74%，智能自动化装备实现营收0.05亿元，同比 97.88%。公司三大产品线齐头并进，带动营收稳步增长。分海内外收入看：内销实现营收3.38亿元，同比 4.52%。出口实现营收0.45亿元，同比 49.37%。
2025Q1单季度公司实现营收0.98亿元，同比 19.65%；实现归母净利润0.20亿元，同比 0.66%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比 1.88%。2025Q1公司利润重回增长区间，业绩拐点显现。
毛利率有所下滑，期间费用率有所提升
2024年公司毛利率为37.54%，同比-3.60pct，2025Q1单季度毛利率为34.06%，同比-8.49pct。公司毛利率有所下降，我们判断系市场价格竞争激烈叠加折旧提升。分业务看，2024年公司谐波减速器及金属件/机电一体化产品/智能自动化装备毛利率分别为36.13%/41.14%/50.86%，同比分别-5.03pct/ 0.11pct/ 63.42pct。2024年公司销售净利率14.41%，同比-9.41pct，2025Q1单季度销售净利率为21.49%，同比-3.85pct。
2024年公司期间费用率为21.74%，同比 5.40pct，销售/管理/财务/研发费用率为3.34%/5.67%/-0.07%/12.80%，同比 0.28pct/-0.51pct/ 6.42pct/-0.79pct。销售费用率增加主要系销售人员工资及海外销售布局相关费用增加所致。财务费用率增加主要系货币资金利息收入减少所致。公司维持高研发投入，研发费用率维持在较高水平，助力公司产品实力不断提升。
产能提升稳步推进，加码布局人形机器人领域
1）产能建设进展顺利：2024年公司完成了年产50万台精密减速器扩产项目，计划于2025年实现产能的稳步爬坡。2024年12月公司定增新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也在2025年启动建设，项目建成后预计新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台年产能。
2）加码人形机器人产品布局：谐波减速器方面，公司针对人形机器人行业需求，聚焦谐波减速器轻量化技术突破，同等出力情况下实现减重30%以上，同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器。丝杠方面，公司依托自主研发的内/外螺纹磨削技术，成功突破高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠，可用于人形机器人直线关节。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测为1.03/1.44亿元，预计2027年归母净利润为2.10亿元，当前股价对应动态PE分别为249/179/123倍，考虑到公司积极布局人形机器人领域相关产品，未来有望兑现业绩，维持公司“增持”评级。
风险提示：谐波减速器需求不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期。
