（以下内容从华福证券《1Q25电价承压削弱煤价下跌的成本红利，归母净利润同比下降41%》研报附件原文摘录）
浙能电力(600023)
投资要点：
事件：公司发布了2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入880.03亿元，同比下降8.31%；归属于母公司股东的净利润77.53亿元，同比增长18.92%。分季度看，4Q2024单季度营业收入217.07亿元，同比下降17.99%；归属于母公司股东的净利润10.53亿元，同比增长88.98%。1Q2025单季度营业收入176.02亿元，同比下降12.09%；归属于母公司股东的净利润10.74亿元，同比下降40.81%。
24年归母净利润同比增长19%，1Q25归母净利润同比下降41%：2024年，公司营业收入下降79.72亿元，对应降幅8.31%，主要系中来股份光伏产品2024年销售量、销售单价下降（2024年公司光伏产品收入同比下降60.74亿元）。受益于电力板块的燃料成本下行等，公司归母净利润同比增长18.92%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.29元人民币（含税），预计共派发现金红利38.89亿元（含税），2024年现金分红比例为50.15%。1Q2025，公司营
业收入同比下降12.09%，主要系电价下降；归母净利润同比下降40.81%，主要系电价下降及公司参控股企业效益下降。
24年电力热力毛利同比增幅50%，1Q2025电价承压影响业绩释放：2024年，公司上网电量上升约6.60%；电价下降约7.06%，公司电力及热力销售收入同比增加2.25%。受益于24年煤炭价格的下降，2024年电力及热力销售毛利同比增幅49.66%。1Q2025，**电力供需总体平衡，火电发电同比下降2.3%；浙江火电出力相对占优，公司上网电量同比基本持平。但是一季度公司电价承压，削弱煤价下跌的成本红利，影响业绩释放。此外，1Q2025公司投资净收益同比下降26.74%，或系电价承压，影响公司参股火电机组的业绩释放。
24年中来归母净利润同比下滑260%，拖累公司并表利润：2024年，公司并表公司中来股份营业收入60.96亿元，同比下降50.28%；归母净利润-8.56亿元，同比下降262.64%。因中来股份2022-2024年合并报表口径累计实现归母净利润（0.72亿元）未完成业绩承诺要求（16亿元），中来股份原实际控制人已触发补偿条件，将支付补偿金1.48亿元。24年中来股份业绩下滑明显，拖累公司并表利润。1Q2025，中来股份营业收入16.3亿元，同比增加26.51%；归母净利润-1.33亿元，同比增加22.64%。
盈利预测与投资建议：我们调整电价、煤价等假设，预计公司25-27年归母净利润分别为70.20、79.55、80.48亿元（25-26年原值为84.22和90.85亿
元），对应PE分别为10.2、9.0和8.9倍，维持“持有”评级。
风险提示：宏观经济下行导致用电需求下降的风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争**上网电价的风险；中来股份业务发展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
