（以下内容从华福证券《25Q1业绩点评：新品牌增速亮眼，期待毛利率边际改善》研报附件原文摘录）
华利集团(300979)
事件：公司于4.28发布25年一季报，报告期内实现营收53.53亿元，同增12.34%，实现归母净利7.62亿元，同比-3.25%，实现扣非净利7.51亿元，同比-3.35%。
投资要点：
新品牌贡献优质增长，ASP同比提升
分量价，25Q1公司销售运动鞋约0.49亿双，同比增长8.24%；ASP同比提升约3.8%至约107元。公司通过战略性拓展新客户及深化新兴运动品牌客户合作，25Q1新客户订单量同比显著增长，且截止目前关税政策变动并未影响到公司的品牌客户出货节奏。
新厂爬坡拖累毛利率，净利率阶段性承压
公司25Q1毛利率约为22.9%，同比下降约5.5Pct，主要系公司加
速了新工厂的建设和投产节奏，鉴于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期，新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体的毛利率造成**的影响，预计Q2将边际改善。费用率方面，25Q1销售/管理/财务费用率分别为0.4%/3.7%/-0.5%，同比变动-0.1pct/-1.5pct/-0.6Pct；25Q1归母净利率为14.2%，同比下降2.3Pct。
产能加速扩张匹配需求，员工人数显著增长
为匹配快速增长的产能需求，公司加速新工厂建设，25Q1已有2家成品鞋工厂投产。截止25Q1末，公司员工人数约18.4万人，较24Q1末增加了约17%，员工人数增加为产能扩张提供了人力支持。库存方面，截至25Q1末公司存货36.74亿元，较年初增长17.7%，或反映在手订单较为饱满。经营性现金流表现稳健，25Q1经营活动产生的现金流量净额为12.11亿元，同比增长12.94%。
盈利预测与投资建议
我们维持此前预测，预计公司2025~27年分别实现归母净利润43.94亿元/50.72亿元/58.94亿元，分别同比增长14%/15%/16%，25年对应14x PE。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Deckers、On等优质**品牌客户深度绑定，且持续拓展adidas等重要品牌，叠加产能稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示
美国关税政策变化、原材料涨价、海外运动品牌终端需求低于预期、汇率波动
