（以下内容从华安证券《一季度扭亏超预期，自研整合酶即将开展注册临床》研报附件原文摘录）
艾迪药业(688488)
主要观点：
事件1
2025年4月30日，艾迪药业发布2024年年报，实现营业收入4.18亿元，同比 1.57%，其中抗HIV创新药品收入为1.50亿元，同比增长103.72%；归母净利润-1.41亿元，同比-85.63%；扣非归母净利润-1.48亿元，同比-68.57%。
事件2
同日，艾迪药业发布2024年一季报，实现营业收入1.98亿元，同比 113.00%，其中抗HIV创新药品收入为6272.19万元，同比 75.64%；归母净利润0.16亿元，同比 214.52%；扣非归母净利润0.07亿元，同比 142.58%。一季度实现扭亏。
点评
减值集中拖累利润，毛利率持续提升，一季度现金流回正2024年，公司整体毛利率为54.93%，同比 8.74个百分点；期间费用率84.92%，同比 18.47个百分点；其中销售费用率37.11%，同比 11.72个百分点；研发费用率21.51%，同比 6.25个百分点；管理费用率23.20%，同比 0.04个百分点；财务费用率3.10%，同比 0.56个百分点；经营性现金流净额为-0.37亿元，同比-77.44%。
2025年一季度，公司整体毛利率为62.04%，同比 20.00个百分点；期间费用率50.94%，同比-19.76个百分点；其中销售费用率29.25%，同比 6.43个百分点；研发费用率7.94%，同比-11.17个百分点；管理费用率11.97%，同比-13.04个百分点；财务费用率1.79%，同比-1.99个百分点；经营性现金流净额为0.40亿元，同比 156.53%，一季度收入增长使费用率大幅**，并实现现金流回正。
口服非核苷抑制剂循证医学证据持续累积，奠定HIV业务基础2025年**季度公司实现营业收入19,786.05万元，同比增长113.00%，其中HIV新药业务收入实现6,272.19万元，同比增长75.64%，单季业绩创历史新高。经过2023及2024年的商业化布局与战略调整，公司在销售业绩、团队建设、市场营销、学术推广、品牌打造、海外布局等诸多方面呈现出积极的进展，已成功构建具有自主特色的HIV创新药商业化运营体系。在近期的第十届**艾滋病学术大会上，公司分享了艾诺米替经治转换人群SPRINT研究144周队列研究结果，在0~144周，艾诺米替持续**组**依从和病毒学抑制率均高于95%；在48~144周，自艾考恩丙替（捷夫康）转换至艾诺米替**依从性和病毒学抑制率均高于93%，均维持在高水平，验证公司产品长期获益性。
人源蛋白制剂拓展初见成效，升级制剂2类新药IND
公司“HIV新药 人源蛋白”双轮驱动战略布局的稳步实施及市场开拓工作的持续推进，有助于公司形成新的业务增长点，公司控股子公司，南大药业与艾迪药业在销售、研发及生产等方面协同作用已逐步显现。2025年**季度，南大药业实现营业收入9,863.53万元，净利润为2,230.83万元。2025年3月，南大药业2.2类改良型新药AD108注射液获得NMPA批准，将开展“拟用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经功能缺损”适应症的I期临床试验，人源蛋白创新药研发开启新篇章。海外部分，自2024年以来，公司全球化布局取得阶段性进展，公司抗艾创新药**在海外NDA获得受理，公司口服固体制剂生产线**经历境外药品监管机构GMP现场审核且于2025年3月获得**境外《GMP证书》。同时，公司也在积极拓展人源蛋白产品的相关海外市场，已完成境外供应商审计并逐步开展业务合作。
自研整合酶即将开展注册临床，长效针剂面向预防大市场
公司紧跟**主流**趋势，为**HIV感染者提供紧跟**一线水平的**手段，布局了新一代抗HIV整合酶抑制剂ACC017，HIV感染者初治**的Ib/IIa期临床研究，已完成所有受试者的入组工作，初步结果显示ACC017片安全性良好，单药**药效明确，与FTC/TAF联合组成完整方案达到病毒学抑制水平高且快；另外，其经治耐药人群II期临床研究已完成首例入组，正在积极有序推进。同时，公司已完成ACC017NDA阶段的原料药验证批生产及制剂工艺优化和中试研究工作。同时，公司正在开发ACC017联合恩曲他滨、丙酚替诺福韦的三联**制剂，目前已完成小试开发和中试研究，正在推进IND注册批生产。
同时在**前预防领域，公司在抗HIV长效**管线获得多个先导化合物，锚点半年甚至更长效、更安全的分子，已完成数十个全新分子设计与制备、数十轮基于体外与各种属动物的体内成药性测试评价，获得多个PCC（临床前候选化合物）。报告期内，两个衣壳蛋白酶抑制剂分子取得重大进展，今年将积极推进IND的准备申报。
投资建议：维持“买入”评级
我们看好核心产品的市场稀缺性，以及公司在艾滋病领域**的产品布局。预计公司2025~2027年收入分别为7.5/9.8/12.9亿元，分别同比增长79.1%/30.4%/32.4%，归母净利润分别为0.1/1.1/2.7亿元，分别同比增长106.9%/1046.2%/144.3%，对应估值为521X/45X/19X。维持“买入”评级。
风险提示
艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。
