（以下内容从西南证券《国补拉动行业增长，分红比例创新高》研报附件原文摘录）
老板电器(002508)
投资要点
事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收112.1亿，同比 0.1%，实现归母净利润15.8亿，同比下滑9%，扣非净利润14.6亿，同比下滑8.1%；其中2024年Q4单季度实现营收38.2亿，同比 16.8%，归母净利润3.8亿，同比 4.3%，实现扣非净利润3.8亿，同比增长26.9%。公司公布2024年拟分红4.7亿，加上此前中期分红4.7亿，合计分红率达59.7%。2025年一季度实现营收20.8亿，同比下滑7.2%，实现归母净利润3.4亿，同比下滑14.7%，扣非净利润3.1亿，同比下滑11.1%。
国补政策促进2024Q4增长，2025年Q1需求或提前**。根据奥维云网，2024年油烟机市场整体零售额/量同比 14.9%/10.5%，在国补政策的**下，厨电行业2024年演绎了1-8月行业下行，9-12月稳步增长的V字反转。从公司财报可见，Q4实现营收快速增长，带动全年收入增速转正。但2025年Q1没有延续增速，我们认为主要是2024年年底国补政策延续态势不明晰，导致**一部分需求，Q1本为传统淡季，受到边际扰动较大。全年来看，国补政策持续，对于行业需求**，以及需求结构改善仍有正面作用，公司作为行业龙头仍充分享受政策红利。
毛净利率微降，国补改善产品结构。公司2024年毛净利率49.7%、14.1%，同比下行1pp、1.4pp。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比 0.7pp/ 0.3pp/ 0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化1.3pp；主要系市场竞争加剧所致。分品类看，各项产品毛利率均有所下行，我们推测主要系产品结构，品牌结构变化所致。国补政策后，高端产品占比有所提升，2024Q4，毛利率为48.2%（ 0.9pp），2025Q1毛利率为57.2%（ 2.1pp）。
推出2025年股权激励。公司公告了2025年股权激励计划，向372名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量608万份（占股本0.64%），行权价17.58元/份。2025年-2027年的解锁目标均为：净资产收益率不低于13%或以2024年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。
盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2025-2027年EPS分别为1.73元、1.83元、1.96元，维持“买入”评级。
风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。
