（以下内容从信达证券《丸美生物：业绩持续增长，产品 技术双驱动唤醒公司活力》研报附件原文摘录）
丸美生物(603983)
事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现收入29.70亿元（yoy 33.4%），归母净利润3.42亿元（yoy 31.7%），扣非归母净利润3.27亿元（yoy 73.9%）；25Q1公司实现收入8.47亿元（yoy 28%），归母净利润1.35亿元（yoy 22.1%），扣非归母净利润1.34亿元（yoy 28.6%）。
产品结构持续优化，双品牌协同发力。分产品看，2024年公司护肤类/眼部类/洁肤类/美容及其他类分别实现收入11.25/6.89/2.41/9.13亿元，分别yoy 21.6%/ 60.8%/ 8.8%/ 40.5%；其中眼部类增长主要系主推大单品胜肽小红笔眼霜翻倍增长，24年小红笔眼霜全年线上GMV达5.33亿（yoy 146%），胶原小金针次抛精华全年线上GMV达3.5亿（yoy 96%），24全年丸美品牌收入20.56亿元（yoy 31.7%），营收占比达69.2%；美容及其他类产品增长主要为PL恋火品牌增长，24年恋火收入9.05亿元（yoy 40.7%），营收占比30.5%。
线上主引擎强劲，线下稳中求进。分渠道看，2024年公司线上/线下分别实现收入25.41/4.27亿元，分别yoy 35.8/ 20.8%，线上销售占比提升至86%（yoy 1.5pct）；我们认为公司运营策略优化使得整体销售增长显著，线上通过多平台协同策略实现GMV显著增长（天猫yoy 28%、自播yoy 54%、达播yoy 82%），核心产品集中度与会员粘性提升，品牌力持续增强；线下业务以“防窜控价 终端赋能”为核心，完成产品分渠布局，通过主题营销与培训体系强化终端动销，维护价格体系稳定并提升经销商自主运营能力。
毛利率持续优化，费用管控增效。24年公司毛利率为74.6%（yoy 3pct），分产品看，护肤类/眼部类/洁肤类/美容及其他类毛利率分别为74.9%/75%/72.5%/71.5%，同比分别 5pct/ 2.7pct/ 6.4pct/-0.8pct；期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为55%/3.7%/2.5%/-0.5%，费用率稳定。25Q1公司毛利率为76%（yoy 1.5pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为52.2%/2.9%/1.9%/-0.8%，同比稳中有降。营运能力方面，公司24年存货周转天数约90.2天（同比减少约0.9天），现金流方面，公司24年实现经营活动所得现金净额3亿元。
从眼部护理专家向科技抗衰领导者行进，全域增长动能强劲。公司当前已成为重组胶原蛋白行业技术**，有望打造“**功效护肤的科技品牌典范”。公司将持续以天猫 抖音为双核心阵地，一方面依托大单品策略与专利技术壁垒强化产品竞争力；另一方面深化平台联动与达人矩阵建设，通过“科学传播 情感共鸣”双轮驱动品牌升级。研发端保持持续高投入强度，以专利技术为基础持续构建护城河，同时通过柔性供应链和精准库存管理实现“爆款快反 成本优化”的双重效能。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5/5.8/6.9亿元，对应PE分别为38.9X/30.1X/25.3X。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、终端消费不及预期。
