（以下内容从**银河《2024年报与2025一季报业绩点评：奶油放量与渠道拓展，业绩增长势头良好》研报附件原文摘录）
立高食品(300973)
摘要：
事件：公司发布业绩，2024年实现营收38.4亿元，同比 9.6%；归母净利润2.7亿元，同比 266.9%；扣非归母净利润2.5亿元，同比 108.2%。25Q1营收10.5亿元，同比 14.1%；归母净利0.9亿元，同比 15.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比 27.3%。
奶油大单品快速放量，把握渠道变革机遇。24全年，分品类来看，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比-3.5%/ 61.8%/-11.3%/-3.6%/ 20.7%，其中，奶油业务收入高速增长，主要得益于公司UHT系列奶油产品保持稳健增长。分渠道来看，主营业务经销/直销/零售/其他收入分别同比 12.7%/ 6.1%/-43.7%/-9.9%，与公司合作的经销商超过1800家，直销客户超过600家。分客户类别来看，流通渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比分别约为57%/25%/18%，同比约 15%/中个位数下滑/ 20%，其中流通较快增长得益于稀奶油放量，新零售高速增长得益于与高势能会员店合作。25Q1，公司实现双位数增长，预计得益于稀奶油大单品放量趋势延续，以及公司持续把握会员店、商超调改等渠道变革带来的机遇。
费用端提质增效，主业盈利显著改善。24全年，公司扣非归母净利率6.6%，同比 3.1pcts。具体拆分来看，毛利率31.5%，同比 0.1pcts，主要系渠道结构变化所致。销售费用率12.1%，同比-1.4pcts，预计得益于公司精细化管理；管理费用率6.7%，同比-2.9pcts，得益于公司严格把控高管等费用支出。25Q1，公司扣非归母净利率为8.3%，同比 0.9pcts。具体拆分来看，毛利率30.0%，同比-2.6pcts，主要系毛利率较低的直营渠道占比提升以及油脂等成本上涨所致。销售费用率10.1%，同比-2.0pcts，主要归因于低费用率的直营渠道占比提升；管理费用率5.4%，同比-1.2pcts，延续24全年费用率优化趋势。
投资建议：预计2025~2027年收入分别为43.8/50.5/58.6亿元，同比 14.2%/15.3%/16.1%，归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元，同比 18.3%/15.8%/17.5%，对应PE为20/17/15X。我们认为公司在烘焙领域产品力与供应链能力**，一方面稀奶油大单品放量，另一方面积极拥抱山姆等新渠道，未来业绩有望保持较好增长态势，维持“推荐”评级。
风险提示：需求下滑的风险，竞争激烈度超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。
