（以下内容从**银河《坚定初心，供应链全球化应对关税风险》研报附件原文摘录）
新宝股份(002705)
核心观点
公司公告：2024年营业收入168亿元，同比 14.8%；归属于母公司净利润10.53亿元，同比 7.7%。2024年分红率34.4%。2024Q4营收41亿元，同比 6.2%；归母净利润2.68亿元，同比 11.1%。2025Q1营业收入38亿元，同比 10.4%；归属于母公司净利润2.47亿元，同比 43.0%（主要是2024年非经常性损益影响导致基数偏低）；扣非后净利润2.45亿元，同比 15.3%。
出口延续良好趋势，但4月开始遭遇美国关税风险：
1）2024年国外收入132亿元，同比 21.7%；2025Q1国外收入30亿元，同比 15.8%。海外收入增长趋势良好，其中欧洲和美国是重要市场。
2）由于4月以来美国关税风险，公司**工厂针对美国的生产受影响，印尼一期产能加紧出货，并积极建设印尼二期。预计三季度美国小家电渠道库存偏低，或从东南亚地区补库存。全年看，美国关税导致的需求波动在可控范围内。
3）2025Q1末，在建工程9亿元，处于历史高位，增量主要是印尼工厂建设。
内销小幅下滑，但补贴政策开始惠及小家电：
1）受**小家电市场需求下滑影响，公司2023、2024年内销收入连续两年下滑，分别同比-3.2%、-4.4%；其中2023年、2024年自主品牌收入同比-6.1%、-8.3%。
2）2025Q1**收入8.6亿元，同比-4.9%，依然有所下滑。但伴随较多地方政府将小家电品类纳入补贴范围，小家电内需改善。虽然摩飞由于价格偏高继续下滑，但东菱、百胜图增长。
坚定初心，继续争做全球消费电器供应链龙头：
1）由于公司对美国出口占比较高，当前市场担忧美国针对进口自**产品的高关税将导致公司业绩受较大负面影响。
2）我们考虑到，剔除**市场，目前全球小家电产能稀缺。未来东南亚的小家电产能将快速释放，但主要是新宝这样的**小家电龙头。我们判断，未来**龙头为主的小家电供应链不会改变，美国市场下半年也将补库存。
3）公司将继续争做全球消费电器供应链龙头，供应链全球化，品类多元化。公司于2024年设立了电器研究院，未来会在巩固提升现有厨房电器、家居电器等优势产品的基础上，向商用机领域、个人护理领域、宠物电器领域、高智能园林工具领域等产品品类拓展。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为181/204/228亿元，分别同比增长7.5%/13.1%/11.3%，归母净利润12/14/17亿元，分别同比增长17.9%/16.1%/15.3%，EPS分别为1.53/1.78/2.05元每股，当前股价对应8.5x/7.3x/6.3xP/E。考虑到公司偏低的估值水平，以及全球化的供应链优势，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；**小家电市场需求不足风险。
