（以下内容从华福证券《24年能源和金融齐增，归母净利润高增73%》研报附件原文摘录）
江苏国信(002608)
投资要点：
事件：公司发布了2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入369.33亿元，同比增长6.83%；归属于母公司股东的净利润32.38亿元，同比增长73.12%。分季度看，4Q2024单季度营业收入89.49亿元，同比下降6.36%；归属于母公司股东的净利润3.17亿元，同比增长428.08%。1Q2025单季度营业收入77.60亿元，同比下降14.54%；归属于母公司股东的净利润8.64亿元，同比增长11.01%。
24年归母净利润同比高增73%，1Q25扣非归母净利基本持平：2024年公司归母净利润达到32.38亿元，同比高增73%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），拟派发现金红利3.78亿元（含税），占母公司报表2024年末累计可供分配利润的60.67%。1Q2025，公司营收下降14.54%，我们认为主要系能源板块收入下降所致（金融类收入同比增长2.21%）。1Q2025，公司归母净利润8.64亿元，同比增长11.01%；扣非归母净利润7.99亿元，同比增长0.55%。其中，非经常性损益0.65亿元，构成主要系政府补助 持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益。
24年量增价减收入同比增长6.7%，能源板块盈利大幅增长：2024年公司发电量同比增长2.2%，平均上网电价同比下降0.9%，能源板块收入同比增长6.68%。其中，江苏燃煤机组发电量同比增长4.9%（23M9射阳港电厂1GW投产&24M12国信滨电1GW投产），电价同比增长0.9%(24年江苏年度双边协商电价维持高位)，江苏燃煤机组量价表现优异。受益于24年市场煤价下行，公司能源板块盈利大幅增长，2024年利润总额同比增长147.08%。此外，2025年江苏年度双边协商电价同比下降40.49元/MWH，降幅8.94%。受电价影响，1Q2025能源收入降幅或较为明显。1Q2025，市场煤价均价同比下降180.52元/吨，煤价下降对冲电价影响。
金融业务稳健发展，奠定坚强展业基础：2024年，江苏信托实现营业收入（金融业报表列报口径）31.37亿元，同比增长4.44%；其中，手续费及佣金收入为9.80亿元，同比增长13.38%，信托业务稳健发展。公司旗下江苏信托是江苏银行、利安人寿**大股东。2024年参股江苏银行和利安人寿的投资收益分别为20.79亿元和0.10亿元（合计20.89亿元，占比公司投资净收益的98%），对应同比增长0.56亿元和0.06亿元。2024年公司增持江苏银行，收益持续增长，利润贡献进一步提升。2024年金融板块利润总额30.81亿元，同比增长13.67%。金融板块经营发展稳定，为公司奠定坚强展业基础。
盈利预测与投资建议：我们调整煤价、利用小时、电价等假设，预计25-27年归母净利润分别为33.26、33.94和33.98亿元（25-26年原值为31.48和33.26亿元），对应PE分别为8.8/8.7/8.7倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争**上网电价的风险；金融板块盈利风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
