（以下内容从东吴证券《2025年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，三电核心技术再突破》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
投资要点
Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收1704亿元，同环比 36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比 100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比 118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/ 3.1pct（24Q4会计调整基数低），归母净利率5.4%，同环比 1.7/-0.1pct。
25Q1销量100万辆且出口占比提升，全年我们预计25-30%增长。公司25年Q1销100万辆，同环比 60%/-34%，**市占率35%，基本维持稳定，出口21万辆，同环比 110%/ 72%，高端车5.3万辆，同环比 37%/-16%，其中腾势/仰望/方程豹销3.3/0.05/1.9万辆，同比 37%/-85%/ 74%，环比-8%/-42%/-26%，出海 高端化合计占比26%，同环比 4/ 14pct。公司25年推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，叠加智驾平权 dmi出海，我们预计全年销量550万辆，同增25-30%，出口翻倍至80万辆 。
Q1结构优化单车盈利亮眼，25年预计维持9k 。我们预计25Q1单车价格15.1万元(含税)，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2万元，同环比-20%/ 12%，单车净利0.87万元，同环比 31%/-6%，合计贡献利润87亿元，同环比 110%/-39%。25年公司**普及智驾车型，我们预计单车成本增加4千元左右，但出口 高端化占比有望升至25% ，叠加规模效应带动单车折旧下降，我们预计单车利润维持9千元 。
比亚迪电子Q1利润同增2%。比亚迪电子Q1收入369亿元，同环比 1%/-33%，毛利率6.3%，同环比-0.6/ 0.4pct，权益净利4亿元，同环比 2%/-48%。
资本开支同比高增，存货较年初大幅增长。公司25年Q1期间费用234亿元，同环比 12%/-12%，费用率13.7%，同环比-3.1/ 4.1pct；经营性现金流86亿元，同环比-16%/-89%；25年Q1资本开支370亿元，同环比 42%/ 35%，我们预计为海外产能扩建；25年Q1末存货1544亿元，较年初 33%，我们预计为出海在途发货，老车型去库已接近尾声。
投资建议：我们维持公司25-27年归母净利550/683/821亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予25年28x，目标价507元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。
