（以下内容从**银河《2024年年报及2025年一季报业绩点评：**份额显著提升，全场景矩阵强化竞争壁垒》研报附件原文摘录）
华大智造(688114)
事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入30.13亿元（ 3.48%），归母净利润-6.01亿元，扣非净利润-6.53亿元，经营性现金流-7.74亿元。2024Q4实现营业收入11.43亿元（ 61.64%），归母净利润-1.37亿元，扣非净利润-1.55亿元。2025Q1实现营业收入4.55亿元（-14.26%），归母净利润-1.33亿元，扣非净利润-1.45亿元，经营性现金流-0.68亿元。
测序仪装机进展顺利，**份额显著提升。1）2024年：公司核心业务实现显著突破。分业务来看，①基因测序仪：实现收入23.48亿元（ 2.47%），其中仪器设备实现收入9.60亿元（ 6.92%），全年新增销售装机量近1,270台（ 48.59%），**新增销售超1,000台（占新增销售装机口径份额63.8%），试剂耗材实现收入13.73亿元（ 1.43%）,DNBSEQ-T7/G99相关试剂收入同比增长23.23%、63.53%；②实验室自动化：实现收入2.09亿元（ 36.69%，剔除突发公卫相关基数），全年新增装机超500台，已逐步消化突发公卫事件相关业务影响；③新业务：实现收入4.00亿元（ 57.05%，剔除突发公卫相关基数），其中单细胞相关收入同比增长171.98%。2）2025Q1：公司收入同比双位数下滑，主要受到下游需求短期波动影响；利润端亏损同比收窄，主要是期间费用水平显著**，2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为36.19%/25.05%/29.91%，同比-1.73pct/ 1.39pct/-8.24pct，此外财务费用收益同比增加0.44亿元，对表观净利润产生正面影响。
政策催化国产替代加速，内外需共振打开长期空间。近期商务部宣布禁止美国基因测序仪巨头illumina向**出口基因测序仪，行业竞争格局迎来快速重塑，华大智造作为****全技术路径覆盖的测序设备商，我们认为其有望承接illumina大部分市场份额。从需求端来看，**政策驱动及临床应用深化为行业增长提供核心引擎，精准医疗发展有望推动诊断需求持续扩容，同时农业育种、环境监测等新兴场景持续渗透；海外市场中，欧美**对于高通量、高精度测序设备及配套数据分析系统有较高需求，亚太及新兴**医疗升级过程中存在**的中低通量设备采购差异化需求。公司2024年再海外实现收入7.41亿元（-12.66%），已覆盖74个**/地区，有望通过完善的全球营销网络布局实现海外市场的加速渗透。
全场景技术矩阵融合AI赋能，持续构建差异化竞争壁垒。公司已成为全球**同时布局激发光、自发光、不发光三种测序路径，以及同时拥有大规模量产级短读长与长读长测序产品的企业。公司保持较高水平研发投入，产品矩阵不断推陈出新。2025Q1公司推出多款新品：1）DNBSEQ-AIO建库测序一体机：融合AI技术，支持“核酸进，报告出”的全流程自动化操作；2）DNBSEQ-E25Flash闪速基因测序仪：将碱基判读速度提升至25秒/循环，显著加快测序速度并**误判率；3）αCube数据**一体机：融合“大模型 智能体”技术，能实现极速计算、提供PB级存储和端到端管理系统；4）MGISTP-B1000分杯处理系统：可实现样本建库不同组分分装存储，大幅提升前处理效率。
投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和**产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。基于公司主要竞争对手illumina被禁止向**出口测序仪，**市场格局快速重塑，同时考虑公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，因此我们调整并预测公司2025-2027年营业收入预测至35.86/43.02/51.50亿元，同比 19.02%/ 19.97%/ 19.72%，同步调整归母净利润预测至-0.99亿元、-1.21亿元、3.81亿元，则2025-2027年EPS分别为-0.24/0.29/0.91元，当前股价对应2025-2027年PS分别为9/7/6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比**不及预期的风险。
