（以下内容从东海证券《海外观察：美国2025年4月非农就业数据点评：非农保持韧性，降息节点或将推迟》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间5月2日，美国劳工局公布2025年4月美国非农就业数据。美国4月季调后非农就业人口新增17.7万人，高于预期的13.8万人。同时，3月和2月的非农就业新增人数分别下修4.3万人和1.5万人。4月失业率维持在4.2%，和预期持平。
核心观点：美国4月非农新增就业数据虽然较上月有所放缓，但依然高于预期。分项来看，服务行业依然是主要就业贡献部门，但较3月存在边际放缓的趋势：其中，零售、餐饮和住宿等对经济弹性较高的部门有所走弱，但运输和仓储部门环比上行显著。私人部门4月时薪环比增速小幅回落。失业率保持稳定，劳动参与率小幅上行。总体来看，韧性的就业支撑联储可能维持谨慎的态度，但依然需要关注关税政策对通胀带来的影响。
服务部门和政府部门新增就业增速放缓。4月服务部门新增就业15.6万人，前值16.1万人。其中，零售、餐饮和住宿行业较3月有所走弱。零售新增就业转为负数，对应为减少0.2万人，前值2.2万人；休闲住宿新增就业2.4万人，前值3.8万人。运输和仓储新增就业显著上行至2.9万人，前值0.3万人，或是受到“90天关税暂停”政策背景下，企业持续“抢进口，屯库存”的拉动。政府部门就业边际放缓依然是受到联邦政府裁员的影响。政府部门新增就业1万人，前值1.5万人。其中，联邦政府减少就业0.9万人，前值减少0.4万人。
薪资增长降温主要受制造业薪资增速回落影响。4月私人部门时薪环比上升0.2%，前值0.3%。其中，生产部门的制造业时薪环比增速由上月0.8%下降至-0.3%，为主要拖累项。服务部门薪资保持韧性，时薪环比增速维持在0.2%。值得注意的是，信息咨询时薪环比增速上行显著，从上月-0.1%上升到1.0%，或是由于美国当前政策不确定性较强，导致相关咨询业务大幅增多。
失业率保持稳定，劳动参与率上升。U3失业率维持在4.2%不变，U6失业率延续下行趋势，回落至7.8%。U3和U6的分化说明兼职失业比例在逐步减少，可能是由于在政策不确定性加剧的背景下，企业更愿意开放和雇佣兼职岗位。劳动力参与率小幅上行至62.6%，前值62.5%。分年龄段看，25至54岁劳动力参与率上行最为显著，由前值83.3%上升至83.6%。
受到特朗普移民驱逐政策影响，移民人数和移民就业人数在4月显著下跌。据我们测算，美国4月移民人数和移民就业人数分别下降82.5万人和41万人。从分母端看，移民的流失被动推高了移民就业率。同时，由于移民流失而空缺出的岗位也确实**了美国本土劳动参与率和就业率的上升。但是，如果后续美国移民持续流出，且本土劳动参与趋于均衡之后，可能会引发工资推动型通胀的反弹。
4月美国就业市场保持韧性，美联储降息节点或将因此延后。服务部门虽然边际放缓，但薪资增速依然保持稳健。失业率保持稳定的同时，包含兼职的广义失业率U6延续下行趋势。需要注意的是，虽然移民流失从分母端推高了就业率和美国本土的劳动参与率，但是否可持续依然存疑。非农数据发布后，美股上涨、美债收益率上行，美元指数由涨转跌。CMEFedWatch显示市场预期美联储将降息时间节点推迟至7月，概率为55.2%。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期。
