（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：短期经济回落，地产链底部徘徊》研报附件原文摘录）
投资要点
本周（2025.4.28�C2025.4.30，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.14%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.43%、0.00%，超额收益分别为-1.71%、-2.14%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周**高标水泥市场价格为387.7元/吨，较上周-3.2元/吨，较2024年同期29.7元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、华北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：东北地区（ 11.7元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-12.5元/吨）、长江流域地区（-14.3元/吨）、两广地区（-5.0元/吨）、华东地区（-7.1元/吨）、中南地区（-6.7元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）。本周**样本企业平均水泥库位为61.7%，较上周-0.1pct，较2024年同期-5.6pct。**样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为49.5%，较上周 2.1pct，较2024年同期-2.1pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的**浮法白玻原片平均价格为1332.0元/吨，较上周 0.2元/吨，较2024年同期-373.8元/吨。卓创资讯统计的**13省样本企业原片库存为5626万重箱，较上周 8万重箱，较2024年同期 234万重箱。（3）玻纤：本周**无碱粗纱市场报价有所松动，当前部分厂报盘小幅回落。截至4月30日，**2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，高价成交寥寥，**企业报价均价3735.25元/吨，主流含税送到，较上周均价（3833.00）下跌2.55%，同比上涨3.92%，较上周同比涨幅收窄5.41个百分点；本周电子纱市场价格基本走稳，各池窑厂出货相对平稳，下游多按需采购，整体交投尚可，局部厂家产品结构差异化较明显，高端产品需求缺口较大，整体支撑产销维持较高水平。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。
周观点：（1）4月PMI数据显示短期经济回落压力加大，新出口订单指数回落明显，消费品、基建、服务业PMI的回落较为温和。此前**政策也相对温和，更多是落实已有政策。整体而言，地产链复苏的斜率放缓，但方向不变，以旧换新补贴推动下，24年Q4家电消费加速，到25年3月家具消费明显加速，我们期待25年Q3家装也会迎来明显加速。地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高的胜率。**低估值的消费龙头和扩张型公司，例如北新建材、三棵树、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、欧派家居、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、**交建、坚朗五金、东方雨虹等。**，在25年流动性充裕的背景下，科技属性强的公司仍有较高关注度，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、公牛集团等。（2）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美**可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美**经济建设有望进入快车道。综合新兴**收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材**、**交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，可适当关注美国有产能的公司，例如爱丽家居、**巨石等。
大宗建材方面：1、水泥：（1）本周**水泥市场价格环比回落0.8%。价格上涨区域主要是辽宁和吉林地区，幅度10-30元/吨；价格下调区域以华东和中南为主，幅度10-40元/吨。四月底，降雨天气减少，**水泥市场需求略有提升，****地区水泥企业出货率为49.5%，环比提升约2个百分点。价格方面，由于市场需求表现偏弱，以及部分地区企业增加销量的心态加重，导致价格持续回落；考虑到核心地区企业仍在积极沟通错峰生产事宜，预计后期价格将呈弱势震荡态势。（2）进入3月以来，水泥行业价格反弹超预期，Q1**均价整体明显高于去年同期，尽管短期部分区域因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业**下维护利润的意愿显著增强，达到供需再平衡时间将明显缩短，全年盈利**有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入**碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐**和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。
2、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧**风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡向上态势。今年以来风电、热塑等中高端产品内需景气度高，行业新增产能得到消化，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。美国“对等关税”落地，部分在美国等海外地区设厂的龙头企业有望享有相对成本优势，虽然短期对全行业出口有**影响，制约短期行业库存去化和复价节奏，但行业盈利在低位持续时间拉长也有望进一步制约中期的产能投放。（2）细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到持续修复，近期复价顺利落地后盈利改善明显。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。AI等应用带动低介电电子布产品持续放量，国产替代正在加速，利好**电子布领域龙头：宏和科技、中材科技等。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、景气提升有望推动估值修复。推荐**巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、**复材、宏和科技等。
3、玻璃：近期行业供需呈现弱平衡的状态，行业库存去化较慢，仍处历史同期中高位，价格反弹动力有限。中期来看，随着石油焦价格上升对部分生产线成本的抬升，行业盈利持续处于底部，供给出清有望加快。我们认为应进一步观察产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，此前政府工作报告强化了促内需和消费的政策预期，对地产继续延续“稳楼市”、“止跌回稳”的基调，后续政策有望不断出台和推进。24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放。今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势，后续叠加国补持续落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善预期加强，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复。当前行业底部修复特征更加明显，多数公司利润目标强化，少数公司选择进攻打法，信心恢复有待政策和阶段经营效果的信号；国补对装修消费有明显拉动的效果，25年各地的政策继续扩大品类范围，龙头企业也有更充分的准备。同时龙头公司积极探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、提升效率，加强定价权等。投资建议：（1）扩张增长意愿强的部分龙头企业，例如北新建材等，建议关注三棵树。（2）受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股、慕思股份等。（3）竞争格局优、业绩增长稳健、股息率相对较高的细分龙头，例如兔宝宝、奥普科技、伟星新材等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
