（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：主业内销需求**致业绩承压，期待宏兴及外销发力》研报附件原文摘录）
兴业科技(002674)
主业内销需求**，期待第二曲线及外销持续发力，维持“买入”评级2024年收入/归母净利润为29.5/1.4亿元，yoy 9.3%/-24%，2025Q1收入/归母净利润为6.3/0.19亿元，yoy 5%/-45%，2024年拟派现金分红比例31%。考虑主业**需求承压，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元（原为2.6/3.0亿元），当前股价对应PE为16.1/13.0/11.1倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长，维持“买入”评级。
主业：2024年外销拓展顺利，预计仍将驱动2025年收入增长
2024年母公司收入14.4亿元（同比-1%，下同），**客户销量下降、外销客户增长亮眼，净利润为0.57亿元（-49%），2025Q1收入2.96亿元（-3%），净利润0.08亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8%。海外客户拓展顺利：2024Q1进入Adidas供应链，外销收入占比双位数，预计2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长。关税或推高原材料成本，推进多元采购：中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业。
汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，二层皮需求提升带动宝泰增长（1）宏兴汽车皮革2024年收入7.3亿元（ 19.8%），净利润1.5亿元（ 51%），净利率为20.5%，同比 4.2pct，2024年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计2025年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长。（2）宝泰皮革：2024年受益于二层皮需求提升收入7.1亿元（ 44.9%），净利润0.13亿元（ 1.6%），净利率1.9%（-0.8pct），预计2025年二层皮驱动下整体规模有望平稳。2025Q1宏兴/宝泰收入1.67/1.37亿元，同比 9%/ 1.3%，净利润3790/220万元，同比 53.5%/ 815%。
汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率毛利率：2024年及2025Q1毛利率为21.4%/20.7%，同比持平/ 0.5pct；费用端：2024年及2025Q1期间费用率9.2%/10.3%，同比 0.3/ 2.2pct，其中财务费用率分别 0.3/ 2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加，2024年/2025Q1部分1-2年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别 1.5/1.7pct，2024年及2025Q1归母净利率为4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct）。营运能力：2024年经营性现金流净额3.1亿元（ 1128%），截至2025Q1，存货规模13.4亿元（ 5.8%），存货周转天数240天（ 2.2天），应收账款周转天数71天（ 5天）。
风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。
