（以下内容从西南证券《盈利能力稳中向好，大家居战略持续深化》研报附件原文摘录）
欧派家居(603833)
投资要点
业绩摘要： 公司发布 2024年年报和 2025年一季报， 2024年公司实现营收 189.2亿元，同比-16.9%；实现归母净利润 26.0亿元，同比-14.4%；实现扣非净利润23.2 亿元，同比-15.7%。单季度来看， 2024Q4公司实现营收 50.5亿元，同比-18.8％； 实现归母净利润 5.7 亿元，同比-21.7%；实现扣非净利润 5.5 亿元，同比 1.4%。 25Q1实现营收 34.5亿元，同比-4.8%；实现归母净利润 3.1亿元，同比 41.3%；实现扣非净利润 2.7亿元，同比 86.2%。 由于市场需求偏弱、 竞争加剧导致收入承压， 25Q1 毛利率费用率同比改善，利润增速较高。
毛利率同比改善， 盈利能力稳中向好。 2024年公司整体毛利率为 35.9%，同比 1.8pp。 毛利率增加主要系公司实施供应链改革、 自动化产线迭代升级与工艺研发升级推动营业成本下降。 分产品看， 24 年橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木 门 /其 他产品 毛利率 分别 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ， 同 比 1.3pp/ 2.9pp/ 1.8pp/ 4.2pp/-2.3pp。 费用率方面， 24年总费用率为 21%，同比 2.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，同比 1.3pp/ 0.7pp/ 0pp/ 0.5pp， 综合来看， 24 年公司净利率为 13.7%，同比 0.4pp。 公司通过合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核， 盈利能力稳中向好。 25Q1 毛利率为 34.3%，同比 4.3pp； 总费用率为 21.8%，同比-2.7pp； 净利率为 8.9%，同比 2.9pp。
直营渠道逆势增长， “大家居” 战略持续深化。 分渠道看， 2024年直营店/经销店/大宗业务分别实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，同比 0.6%/-20.1%/ -15.1%。直营渠道**践行“大家居” 战略，营收逆势增长，近五年复合增长率达 20.2%。公司优化整合已有门店， 截至 24 年末， 公司拥有经销店门店数 7750 家，同比减少 966 家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5077/975/941/546/211 家， 较 23 年末同比变化-936/-103/-60/ 81/ 52 家， 营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ， 营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/ 26.2%/ 74.7%。 此外， 24 年**/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，同比-18.5%/ 34.4%， 公司已在全球 146个**和地区构建了稳固的销售网络。
多品类协同销售提升客户户均单值。 分产品看， 2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ， 同 比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/ 7.8%。量价拆分来看， 2024年整体橱柜/衣柜及配套家具产品/整体卫浴/整体木门销量为 68.6/280.5/68.5/96.5 万套，单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） ，同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。 公司在多品类及定制装修一体化销售带动下， 2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从 30%提升至54%。
盈利预测与投资建议。 预计 2025-2027 年 EPS 分别为 4.66元、 5.06元、 5.55元，对应 PE 分别为 14 倍、 13 倍、 12 倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显， 给予公司目标估值 18倍，对应目标价 83.88元， 维持“买入”评级。
风险提示： 终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。
