（以下内容从开源证券《公司2025年一季报点评报告：氧化铝价增致业绩同比承压，集团资产注入成长可期》研报附件原文摘录）
电投能源(002128)
氧化铝价增致业绩同比承压，集团资产注入成长可期，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入75.4亿元，同比 2.6%，环比-6.4%；实现归母净利润15.6亿元，同比-19.8%，环比 65.5%；实现扣非后归母净利润15.3亿元，同比-20.2%，环比 87.7%。我们维持2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为57.9/61.7/65亿元，同比分别 8.4%/ 6.5%/ 5.4%；EPS分别为2.58/2.75/2.90元，对应当前股价PE分别为6.9/6.5/6.2倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。
Q1铝锭价格或同比上涨，氧化铝成本端同比提升或致业绩承压
（1）煤炭业务：公**协煤占比约90%，市场煤占比约10%，为公司业绩稳定提供支持；公**协售价与NCEI指数挂钩，2025Q1NCEI指数平均742.2元/吨，同比-6.7%，环比-3.7%。（2）电解铝业务：从收入端来看，2025Q1**铝锭（A00）市场价平均为20433元/吨，同比 7.2%，环比-0.5%，一季度铝价同比小涨、环比微跌，**程度上支撑电解铝板块盈利；从成本端来看，2025Q1内蒙古氧化铝（**）平均价为3794元/吨，同比 13.4%，环比-28.9%，一季度氧化铝价格同比大增、环比大幅下降，或导致一季度电解铝板块盈利同比承压但环比改善。
煤铝电业务增量可期，集团资产注入打开成长空间
（1）煤铝电业务增量可期：煤炭业务方面，当前公司拥有煤炭产能4800万吨，同时集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，公司目前拥有86万吨电解铝产能，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，2024年公司新能源计划投产规模70万千瓦左右，截至2024年底新能源装机达500.76万千瓦（不含储能），其中风电装机405.04万千瓦，光伏装机95.72万千瓦，2025年计划投产规模约200万千瓦时。（2）集团资产注入打开成长空间：2025年5月5日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买**电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，据相关资料梳理，内蒙古白音华煤电拥有约1500万吨/年的煤炭产能、500千安大型电解铝生产线以及2*66万千瓦的坑口电站，有望打开公司成长空间。（3）分红比例同比提升：2024年公司现金分红总额19.05亿元，分红比例为35.67%，同比 2.24pct，按照2025年4月30日收盘价计算，当前公司股息率为4.8%，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。
风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。
