（以下内容从西南证券《24年业绩符合预期，24Q4开始发货逐渐回升》研报附件原文摘录）
海泰新光(688677)
投资要点
事件：公司发布2024年年报，实现营业收入4.4亿元（-5.9%）；归母净利润1.35亿元（-7.1%）。同日，公司发布2025年一季报，实现营业收入1.47亿元（ 24.9%）；归母净利润0.5亿元（ 21.5%）。
海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。受美国客户去库存影响，公司前三季度海外营业收入下降明显。第四季度随着客户库存降到低位，发货相比2023年同期大幅增长。延续客户需求增长趋势，公司海外业务收入会进一步增长。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。在对等关税发生之前，公司已经完成了美国工厂和泰国工厂的建立，目前公司绝大部分产品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工**关税的影响。
**：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。公司**整机业务推进良好，同比增长显著。在医用内窥镜方面：（1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，24年实现平稳上量；（2）公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2.9mm**镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型，很快会量产上市；（3）公司关节镜、三维腹**窥镜、胸**窥镜正式在**市场上市销售；（4）公司针对**市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产品注册并在**上市；（5）公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、**镜、鼻窦镜等内窥镜产品完成注册并在**市场上市；（6）公司第二代内窥镜摄像系统在25年实现量产并在**市场上市。
整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光 4K 3D等多技术的归元合一。第二代4K荧光内窥镜系统和4K除雾摄像系统已经投放临床并开始实现销售。未来几年，公司还会持续迭代相关核心部件和整机产品，进一步增强公司的竞争优势，使公司在保持内窥镜医疗器械系列产品销量增长的同时拓展**增量市场，深度参与我国医疗器械领域的技术革新，改善我**窥镜市场中低端产品集中、依赖进口的现状。
盈利预测和评级：预计2025-2027年归母净利润1.9、2.2、2.5亿元，海泰新光作为**硬镜龙头，维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易政策变动风险、研发失败风险、新品推广或不及预期；汇兑损益风险等。
