（以下内容从东吴证券《2024年报&2025年一季报点评：加大研发迎接国产浪潮，期待高端产品进展》研报附件原文摘录）
盛科通信(688702)
投资要点
事件：公司发布年报及一季报。2024年公司实现营收10.8亿元，同比 4.3%；归母净利润-0.7亿元，亏幅同比 249.5%；2025Q1公司实现营收2.2亿元，同比-12.3%，环比-18.7%；归母净利润-0.2亿元，亏幅同比 150.4%。公司业绩符合市场预期。
高端产品放量叠加成本优化，毛利率持续提升。2024年毛利率同比 3.9pct至40.1%，2025Q1进一步提升至44.1%，同比 6.1pct，环比 0.5pct。毛利率提升主要系高端产品放量及成本优化，部分产品生产模式调整，以太网交换芯片/模组/交换机单位成本同比-9.8%/-5.9%/-14.5%至367/9250/3983元，芯片与交换机直接材料单位成本、模组委外加工单位成本降幅显著。2024年销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/ 0.2/-2.3pct至3.8%/5.7%/0.0%，财务费用率**主要系利息支出减少。
高端芯片批量交付，随客户拓展放量可期。2024年公司以太网芯片/模组/交换机收入同比 4.3%/ 5.5%/-16.1%至8.4/1.3/1.0亿元，销量同比 11.4%/-24.2%/ 17.7%至153万颗/4305块/10178台，ASP同比-5.2%/ 10.6%/-2.9%至546/29347/10098元。公司目前产品主要定位中高端产品线，量产产品覆盖100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，**覆盖企业网络、运营商网络、数据**网络和工业网络等应用领域，公司以太网交换芯片已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等**主流网络设备商供应链。2024年公司积极推动面向大规模数据**和云服务的高端旗舰芯片产品的客户导入，公司**端口速率800G、容量12.8T及25.6T的高端旗舰芯片已实现小批量交付。
持续加大研发投入，积蓄增长动能。2024年研发投入达4.3亿，同比 36.4%，研发费用率达39.6%，同比 9.3pct，2025Q1进一步提升至49.6%，同比 12.9pct，环比 13.8pct。公司自主研发全系列交换架构源代码，多核心已具备12.8Tbps/25.6Tbps的高性能架构设计能力，可以支撑在不同工艺下快速迁移，高性能交换架构技术先进。长期来看，公司紧紧抓住当下国产化、网络互联发展趋势带来的机会，扩充研发团队，加大高端投入，进一步提高产品丰富度及性能功能，保持竞争优势，我们相信公司的高研发投入战略会转化为公司业绩增长的动能。
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求波动性，我们将公司2025/2026年预期总收入由15.0/21.2亿元调整至13.5/17.9亿元，并预期公司2027年总收入为22.9亿元，公司**收盘价对应PS为20.2/15.3/11.9倍，公司作为国产以太网交换机新品稀缺厂商，维持“增持”评级。
风险提示：数据**建设需求不及预期，高速交换机渗透不及预期，国产化替代进程不及预期。
