（以下内容从东海证券《公司简评报告：业绩保持高增长，多肽**地位持续巩固》研报附件原文摘录）
诺泰生物(688076)
投资要点
业绩持续高增长。公司发布2024年年报&2025年Q1季报，2024年实现营收16.25亿元（同比 57.21%），归母净利润4.04亿元（同比 148.19%），扣非净利润4.08亿元（同比 142.60%）；Q1实现营收5.66亿元（同比 58.96%，环比51.82%），归母净利润1.53亿元（同比 130.10%，环比 181.88%），扣非净利润1.52亿元（同比 131.79%，环比 185.27%）。受益于多肽原料药的快速放量，公司业绩持续高增长。
盈利能力业内**，经营效率稳步提升。公司2024年全年和2025年Q1实现毛利率67.68%和70.20%，净利率24.61%和26.14%，自2022年以来持续呈上升态势，预计随着产品放量带来的规模效应和技术迭代更新带来的成本**将帮助公司维持**于行业的毛利率水平。随着BD建设的成熟等，销售和管理费用率继续下降，2024年销售费用率为3.81%（同比下降1.77pct），管理费用率为17.89%（同比下降3.65pct）。随着自研管线的丰富和多个产品取得积极进展，研发费用保持上升态势，2024年研发费用为2.27亿元（同比 82.12%）研发费用率为14.00%（同比上升1.92pct）。
自主产品高速增长，CDMO业务稳健提升。2024年公司自主产品实现营收11.29亿元（同比 79.49%），其中原料药与中间体业务实现营收9.44亿元（同比 127.00%），制剂业务实现营收1.84亿元（同比-13.38%）；定制业务实现营收4.94亿元（同比 22.34%）；1）自主产品高技术壁垒产品不断积累，截止2024年末15个原料药品种获得美国FDA DMF/VMF编号，6个原料药品种通过与制剂的关联技术审评；除现有注射剂型外，公司已于2023年前瞻性布局口服多肽优质产能，并承接口服多肽原料药订单。鉴于口服多肽类产品对原料药需求量更高，口服制剂业务或将成为公司多肽原料药业务新增长点。2）CDMO业务与**外多家知名创新药企合作关系稳固，与MNC达成ADC、寡核苷酸等创新**形式及多肽动物创新药战略合作。
签订多个重磅战略合作，战略性布局优质产能。1）从下游客户拓展角度来看，公司在手订单持续积累，2024年末合同负债金额达6121万元，较2023年末同比增长约629.88%，创历史新高。公司已打造全球覆盖的矩阵式BD，除欧美主流市场外，南美、东南亚、俄罗斯等“一带一路”地区的客户拓展和储备能力已得到充分验证。2）从产能角度来看，公司2023年已前瞻性布局优质产能，第四代规模化吨级多肽生产车间601车间于2025年初已转入验证期，602多肽车间预计2025年Q2建设完成并转入验证期，多肽大规模化升级的607、608车间已于2024年投入建设，多肽原料药产能将达数吨级。替尔泊肽、利拉鲁肽原料药生产线通过欧盟GMP符合性检查；连云港工厂、子公司诺泰诺和均通过美国FDA的cGMP现场检查。公司已成为在小分子、多肽及寡核苷酸领域同时通过FDA检查的行业**企业，产能持续释放将订单顺利转化为业绩并为公司获取订单提供保证，形成良性循环。
投资建议：公司2024年&2025年Q1业绩持续超预期，受益于GLP-1类**推动的多肽行业快速发展，以及公司自身良好的渠道和技术能力建设，我们预计公司业绩将维持高速增长趋势，我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润预测，预计2025-2027归母净利润分别为5.68/7.67/9.89亿元（原预测：5.61/7.16亿元），对应EPS分别为2.53/3.41/4.40元，对应PE分别为21.72/16.08/12.47倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险等。
