（以下内容从德邦证券《煤炭行业周报：板块业绩有望筑底，寻找相对确定性机会》研报附件原文摘录）
投资要点：
25Q1业绩同环比下滑，寻找相对确定性投资机会。据CCTD**煤炭市场网，2024年煤炭全行业实现营收31603.3亿元（同比-11.1%），利润总额6046.4亿元（同比-22.2%），营业成本21120.4亿元（同比-7.8%）。据**煤炭工业协会，25Q1煤炭全行业实现收入6279亿元（同比-19%）；实现利润总额803.8亿元（同比-47.7%）。上市公司（申万**）2024年收入14308亿元（同比-5.4%），归母净利1494.5亿元（同比-19.1%），24Q4收入3635.2亿元（同比 3.7%，环比 1.9%），归母净利298.1亿元（同比-6%、环比-24.37%）；2025Q1收入2954亿元(同比-18.1%，环比-18.7%)，归母净利润291.9亿元（同比-30%，环比-2.1%）。截至25Q1板块资产负债率为44.7%，较上年略增0.6PCT。2024年及25Q1煤炭价格回落是板块公司业绩同比下滑的主要原因，随着2024年三季度生产逐步恢复，公司以量补价对冲业绩下滑影响，拥有高长协的企业业绩表现更加稳健。展望后市，我们认为在供给稳健释放后，宏观预期及需求改善将成为助推板块估值修复的重要因素。在市值管理政策催化下，前期已有**神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，板块持续凸显投资价值。
补库需求尚未释放，煤价维持震荡。A）价格及事件回顾：截至5月9日，Q5500秦皇岛动力煤价630元/吨，较前值下跌约22元/吨（环比-3.37%）。产地方面，近期产区供应稳中小幅增加，部分前期因月度任务完成停产减产的煤矿恢复正常生产，整体供应较为宽松。坑口方面，非电终端按需采购，电厂尚未开启补库，贸易商观望情绪浓。港口方面，需求偏弱下港口延续累库，但在发运倒挂下，铁路发运量有所减少。下游方面，**气温回暖致季节性用电需求偏弱，叠加清洁能源补位及电厂机组检修，火电负荷处于低位，终端日耗增长有限。进口方面，2025年4月**进口煤炭3782.5万吨，同比下降16.41%，在**煤价低位调整下，后期进口量或将保持低位。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中**进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，**煤炭工业协会、**煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤**入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。iii）大秦线检修，港口库存压力减缓：4月大秦线展开为期30天的检修，维修期间，大秦线日发运量将由正常情况下的120万吨降至100万吨，港口供给压力有望缓解。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年**煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。
终端需求预期偏弱，焦煤价格下跌。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1320元/吨（环比-4.35%）。焦煤方面：产地方面，本周产地部分前期因井下原因产量受限的煤矿恢复正常，供应端稍减。下游方面，下游焦企维持低库存策略，采购力度有限。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率75.44%，环比减少0.12PCT。焦炭方面：焦炭首轮提涨落地后，焦炭市场暂稳运行，焦炭供应依旧保持上涨。下游方面，近期铁水产量高位运行，钢厂库存仍显偏高，且后续需求预期偏弱，钢厂控量行为有所增加，部分焦企库存开始累积。本周247家铁水日均产量为245.64万吨，环比增加0.22万吨。随着前期工地开工进度提升叠加宏观预期升温下，我们认为产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，**发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）**经济工作会议指出，2025年要全方位扩大**需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届******会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度**，对经济拉动效应有望显现。iv）****、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价630元/吨（-3.37%），京唐港主焦煤库提价1320元/吨（-4.35%），**主要港口冶金焦平仓价1405元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量53.4万吨（ 1.52%），港口吞吐量47.4万吨（-6.32%）；3）库存分析：秦皇岛库存750万吨，较前值增加45万吨( 6.38%)，钢厂焦煤库存787万吨，较前值增加2万吨( 0.31%)；4）**煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为96.8美元/吨（-2.71%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为204.0美元/吨（ 0.25%），动力煤内外价差为26.22元/吨，较之前扩大1.17元/吨，主焦煤内外价差为-310.67元/吨，较之前价差扩大64.68元/吨。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委**推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供**支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。**看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、**旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤**，建议关注：**神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：**经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
