（以下内容从东吴证券《环保行业跟踪周报：侨银股份推进人形机器人城服应用，固废板块提分红验证 供热IDC拓展提ROE》研报附件原文摘录）
投资要点
**推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，**水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。
建议关注：军信股份，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气。
公司跟踪：侨银股份与国地**合作，三款人形机器人将落地环卫、物业、家居场景。5月7日，侨银股份与国地****举行人形机器人合作项目签约仪式，成为城服行业**官宣和人形机器人产业“**队”合作的公司，共同推进双方在城市服务场景与具身智能机器人领域的资源融合与技术协同，携手开启智慧城服新征程。根据协议，双方将**围绕城市服务大管家主题，在人形机器人、算法算力等领域进行深度协作，着力推动三款应用类型的人形机器人（臂）产品**。根据合作协议，双方签约1000台城服机器人意向订单，拟推出首批面向街道环卫场景的人形机器人，具备自主搬运、自主装载等功能，打造街道场景应用示范。
行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升！固废**逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息5.07亿元（ 37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%（ 22.78pct），股息率4.4%；【绿色动力】24年现金派息4.18亿元（ 100%），分红比例71.45%（同比 38.23pct），远超分红承诺底线，24年A股股息率4.2%，港股股息率8.2%；【瀚蓝环境】24年分红预案拟派息6.52亿元（ 67%），分红比例39.20%（ 11.83pct），股息率3.5%；【永兴股份】24年现金派息5.40亿元（ 15%），分红比例65.81%（ 2.12pct），股息率3.8%；【光大环境】24年派息14.13亿港元（ 5%），分红比例41.84%（ 11.33pct），24年股息率6.7%。2）降本增效提ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升！如绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚烧 IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：清洁**、稳定性、经济性、分布近城市**；三种模式：纯供能模式/供能 机柜租赁/供能 算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据**，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、旺能51%、绿动49%、伟明46%、瀚蓝45%（并购粤丰后）。（估值日期2025/4/25）。【水务运营】业绩稳健增长 高分红，水价改革重塑成长与估值。2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。价格改革不仅是弹性、重塑成长 估值！水的**在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间2～3倍。**推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产，能高频调价，历史年化涨幅2%且现金流优质，剥离粤海置地盈利修复，预计对应25年股息率6.9%，对应25年PE9.4倍。【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，项目投运 污水提价兑现，长期自由现金流增厚空间大，对应25年PE9.9倍。【洪城环境】自来水盈利承压，具备调价基础有待推进，高分红兼具稳健增长，承诺21-26年50% 分红，对应25年股息率5.1%，PE9.8倍。（估值日期：2025/5/11）
行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-3新能源渗透率同增5.64pct至14.36%。25M1-3环卫车销量17306辆（同比 2%），其中新能源2486辆（同比 68%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为37%/13%/8%。2）生物柴油：生柴和地沟油价格环比下滑，价差收窄。2025/5/2-2025/5/8生柴均价8150元/吨(周环比-0.6%)，地沟油均价6093元/吨(周环比-0.2%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利210元/吨（周环比-10.6%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利略有下滑。截至2025/5/9，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至2025/5/9，碳酸锂6.52万（周环比-3.9%），金属钴24.30万（周环比持平），金属镍12.47万（周环比-0.2%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.70万（周环比-0.051万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
