（以下内容从国金证券《海外新型烟草系列深度六：HNB格局或将改变，**烟延续高增长》研报附件原文摘录）
基本结论
全球情况概览：根据欧睿统计，2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为138.2/230.4/388.5/112.5亿美元，分别同比-0.1%/ 8.9%/ 12.7%/ 51.0%，口服尼古丁产品加速增长，而雾化电子烟与加热烟草产品也均延续增长态势。根据欧睿预测，2025年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，2025年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比 0.6%/ 0.9%/ 12.9%/ 36.1%至139.1/232.4/438.8/153.0亿美元。
**烟：全球尼古丁袋市场保持高扩容速度，烟草巨头优势明显。根据欧睿统计，2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，2019-2024年CAGR为65%。2025年初美国FDA**批准尼古丁袋风味型产品，后续该品类美国市场成长值得期待，欧洲多数**监管仍待完善，静待后续政策信号。从格局上看，烟草巨头优势明显，PMI/BAT/Altria/Swisher/NGP2023年全球市场份额分别为40.3%/23.6%/13.5%/9.5%/1.3%，CR5提升至88.2%。
菲莫**：新型烟草营收占比进一步提升，ZYN持续保持**。2024年菲莫**总营收为378.6亿元，同比增长7.6%，新型烟草业务实现营收146.6亿元，同比增长17.0%，其中HNB产品出货量达1397亿支，同比增长11.5%。新型烟草业务发展较优，收入占比环比提升3.1pct至38.7%。2025Q1新型烟草营收同比 15.0%至39.0亿美元，2025Q1HNB出货量同比 11.9%至371亿支。截至2024年底，PMI新型烟草用户数已达3220万人，同比增加15.6%，其中新型烟草替代传统卷烟消费用户数为2318万人，替代率高达72.0%。此外，2024年菲莫**尼古丁袋销量增长53%至129亿袋，截止25Q1ZYN在美国市占率为70.5%，持续保持**地位。
英美烟草：加速推动“无烟化战略”，glohilo持续推广或改变HNB现有竞争格局。公司2024年总收入258.7亿英镑，同比减少5.2%，新型烟草业务收入达34.3亿英镑，同比增加6.1%。从细分品类来看，雾化电子烟24年收入17.65亿英镑，同比减少2.6%，占整体新型烟草业务收入比例达51.4%。此外，24年加热不燃烧产品收入9.72亿英镑，同比下降2.4%。2024年，英美烟草的现代**烟业务实现收入7.9亿英镑与销量83亿袋，分别同比增长47%与55%。HNB新品Glohilo已于24年12月在塞尔维亚试点上市，市场销售理想，BAT计划于25年在核心**进一步推广，期待Glohilo凭借优异的产品力抢占市场份额，或将改变IQOS在加热不燃烧领域一家独大的市场格局。
奥驰亚：NJOY表现亮眼，on!品牌销量增长显著。2024年，奥驰亚总收入为240.2亿美元，同比下降1.9%，其中**烟草业务收入为27.8亿美元，同比增长4.1%。2024年Q4，NJOY品牌的电子烟产品销售量实现了显著增长，同比提升15.3%，总销量达到了1280万件，NJOY烟弹在美国零售市场中的份额提升至6.4%。on！品牌在24年实现销量1.6亿袋，同比 40.2%，在美国市场的市占率为8.3%，较2023年底 1.4pct。
帝国烟草：系列新品持续在西欧推出，新型烟草延续增长态势。2024年帝国烟草的新型烟草业务实现收入3.29亿英镑，同比增长24.2%，其中欧洲地区2024年新型烟草业务实现总营收2.6亿英镑，同比增长18.2%，并且24H2同比 22.0%，延续优异表现。欧洲地区已成为帝国烟草新型烟草业务收入增长的重要驱动，公司在英国、法国和西班推出了一次性电子烟品牌，同时在加热烟草与口服尼古丁袋领域不断推出新产品以满足用户不断变化的消费偏好。
日本烟草：24年新型烟草高速增长，Ploom品牌海外表现亮眼。2024年日本烟草的新型烟草业务营收为9890亿日元，同比 21.1%，总销量为109亿支，同比 24.2%。其中日本市场新型烟草产品2024年销量达90亿支，同比增长21.3%，依托于Ploom产品在新兴市场的拓展，24年海外销量达19亿支，同比增长35.7%。24Q4新型烟草营收为232亿日元，同比增长19.1%，销量方面，24Q4新型烟草总销量为30亿支，同比增长27.7%。
投资建议
总结24年海外新型烟草市场表现来看，海外新型烟草渗透率提升趋势依然明显，新型烟草业务仍是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点。整体**推荐关注思摩尔**，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与BAT、NJOY深度绑定，在雾化电子烟合规市场规模显著扩容、BAT持续加大对HNB的投入力度下，公司或将显著受益，此外建议关注新型烟草（雾化、HNB、**烟）产业链其余相关标的。
风险提示
**外对非法产品监管力度及效果不及预期；汇率大幅波动；PMTA认证不通过
