（以下内容从国金证券《信息技术产业行业研究：云厂商资本支出继续高增，看好相关产业链投资机会》研报附件原文摘录）
投资逻辑
计算机行业观点：我们处在一个大的变革期，一方面，上游环节因为大国竞争的愈来愈烈，科技制裁加剧不可逆，而呈现出更强的国产替代、自主可控的诉求。DS为代表的高性价比低成本开源模型，证明了**科技行业的创新**能力，也让国产芯片有了更多适配的机会。我们认为，特朗普关税政策对计算机公司基本面影响相对较小，国产替代/自主可控板块有望受益。1）基本面角度看，计算机下游市场需求中，海外收入占比约10%，且征税主要针对需要清关的实体商品，对于软件影响不大，因此预计对于板块总体的业绩端影响较小。少数美国收入占比较高的硬件/软硬结合产品的公司，在过去几年通过本地化生产、安全库存等策略进行不同程度的规避。且考虑到关税落地后，**可能继续出台稳增长的政策，对于以**需求为主的计算机板块影响正面。2）估值角度看，计算机板块受市场风险偏好和情绪影响大，短期美股和海外资本市场乃至大类资产的回撤预计**程度也将影响到**资本市场，进而带来计算机板块估值体系的压力，这一点不可忽视。3）受益的角度看，对等制裁背景下，预计国产替代/自主可控迫切度提升，成为市场关注点，包括信创、华为产业链、工业软件、军工信息化、CIPS等在内的方向受到追捧。从投资的角度看，计算机更多的看估值驱动，投资方法遵循产业趋势和技术政策催化驱动，有明显的月份效应，一般业绩真空期弹性更好。我们认为目前行情已经过了**阶段（逻辑梳理和传播驱动的主题投资色彩更重），进入第二阶段（调整和分化，追踪基本面和AI落地），随着市场进入业绩密集披露期，需要精挑细选，有所分化，下半年有更多AI落地兑现信号后，逐步走向产业趋势和景气成长投资的第三阶段。总体上，我们看好本轮AI落地相比23年那轮的确定性提升，预计行情持续时间、强度都大于23年。
传媒行业观点：模型、应用持续迭代中，继续跟踪关注AI应用落地情况。近期，OpenAI发布新款AI模型o3和o4-mini；ACI.dev开源MCP**；Gemini原生图像生成功能升级；ChatGPT更新Deep Research功能，可直接连接GitHub；腾讯开源“自定义”视频生成模型HunyuanCustom，“自定义”主要体现为主体一致性，其混元3D生成模型支持文/图生成3D模型，还能把生成的模型变成3D动画；快手独立完成**面向短视频平台的内容质量判别基准测试构建工作。从前述AI模型、应用迭代情况看，视频、3D生成等垂类模型技术成熟度、适用程度提升，AI生成游戏、影视剧内容的可能性越来越高，Agent的应用场景更加清晰，我们认为伴随技术的进步，模型的迭代AI的落地场景更加清晰，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，**关注AIAgent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。
电子行业观点：台积电业绩、指引超预期，云厂商继续高资本支出。台积电公布2025Q1业绩，25Q1公司实现营收255.3亿美元，同比 35.3%；毛利率为58.8%；实现净利润109.72亿美元，同比 60.2%。公司指引25Q2收入284~292亿美元，**同比增长38.3%，环比增长12.8%；指引毛利率为57.0~59.0%；公司维持全年收入同比增长约25%的指引，维持25年来自AI加速器收入翻倍的指引，预计25年CoWoS产能翻倍。公司继续维持24~29年AI收入CAGR达到45%左右的指引。云厂商资本开支继续高增。AMD MI355有望25H2开始出货。
通信行业观点：1）光模块龙头企业一季度业绩表现超预期，收入与利润均实现高增。叠加政策端积极信号影响，中美开始接触，关税谈判或将取得新进展，光模块市场需求有望进一步释放。海外及**云厂商资本支出维持高位，AI相关投资持续加码。微软、Meta、谷歌、亚马逊资本支出同比增长69%至706亿美元，阿里巴巴、腾讯、百度合计CAPEX同比激增253.50%达707亿元，有利于**高速光模块（800G/1.6T）需求加速放量。2）AI端侧行情再起，建议关注广和通等物联网模组厂商。北美资本开支乐观情绪再起，同时对端侧放量预期再度增强。以广和通为例，公司**布局端侧AI技术生态，发布FibocomAI Stack技术平台。我们认为公司做端侧模组除了传统优势外，体内还有芯片布局，想象空间较大；此外，公司机器人业务预期尚未被**price-in，未来有望凭借优质客户结构迅速放量。3）以太网交换机市场结构性分化，AI算力需求推动数通交换机向800G/1.6T高速率升级，增势迅猛。我们看好交换机板块业绩触底回升。
风险提示
底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；**关系风险；监管风险。
