（以下内容从山西证券《通信周跟踪：北美光通信财报继续验证景气度，印巴冲突凸显军工通信体系化能力重要》研报附件原文摘录）
投资要点
行业动向：
1）北美Coherent、Lumentum、**OI、Fabrinet、Macom等光通信企业财报陆续发布，光模块上下游产品增长明显，叠加上周北美CSP资本开支积极指引，我们认为光通信板块二季度具有较强补涨确定性。
1.1Coherent2025财年第三季度营收15亿美元，同比增长24%。其中通信市场营收占比60%，同比增长46%，主要得益于AI数据**相关收入的持续增长以及电信收入连续第三个季度环比增长。公司与英伟达共同开了硅光和CPO技术，1.6T光模块预计将于2025年内开始量产。公司在OFC2025上展示了400GEML技术，为下一代3.2TEML和硅光双技术路线奠定基础。此外，公司推出了
OCS平台，并以获得首笔客户订单，而DCI市场是驱动电信业务增长的主要动力。
1.2Lumentum2025财年第三财季收入为4.252亿美元，同比增长16%。其中云与网络业务收入同比增长16%、环比增长8%，主要由Hyperscale云增长驱动。公司EML芯片出货量创下记录，200GEML正加速量产，预计到年底EML出货量同比翻一倍以上。此外公司开始向**AI基础设施客户出货用于CPO的CW光芯片。泰国光模块产能持续扩大，预计将在6月开始向第二家超大规模客户出货。
1.3Fabrinet2025财年第三财经收入为8.72亿美元，同比增长19.2%，主要得益于光学通信产品需求提升和汽车业务收入增长。该季度光通信营收为6.57亿美元，同比提升11.1%，其**产品营收4.1亿美元，同比增长43.3%，数通产品营收2.5亿美元，同比下滑18.3%。按速率划分，800G及以上产品营收2.36亿美元，同比下滑8.2%。Fabrinet数通产品收入下滑主要由于AI大客户产品结构过渡以及下游IB向ROCE的切换，而电信市场收入增长则主要来自DCI。
1.4**OI2025年**季度收入9990万美元，同比增长145%，主要受益于CATV市场需求强劲以及数据**业务新订单。CATV业务复苏主要由于北美MSO客户启动网络升级项目，该业务营收同比激增639%。数通产品增长主要来源于100G产品订单增加，公司与现有超大规模客户达成三项新设计订单那，并观察到400G和800G产品需求增长，目前正积极扩产以满足需求，公司对2025下半年800G销量增长充满信心。
1.5Macom2025财年第二季度报告显示营收2.36亿美元，同比增长30%，其中工业与国防市场营收同比增长8.4%，数据**市场营收同比激增67.3%，电信市场营收增长38.1%。Macom是数通光模块Driver、TIA的主要供应商，数通产品的高速增长表明光模块客户今年需求强劲，同时支持1.6T的新产品出货增长有望带动价值量提升。
1.6投资建议：我们认为光通信市场需求具有韧性，一方面来自超大规模云厂商对于传统软件和SaaS应用的大模型API接入和智能体嵌套，另一方面来自企业私有云专有云对于独占算力部署的需求，如智能客服、企业知识库等。此外，来自英伟达GTC2025的技术路线图显示，AI芯片的IO带宽正以前所未有的速度增长，这也意味着单GPU对应光模块需求比例的增加，这意味着光通信或是算力资本开始的阿尔法赛道。
2）印巴冲突空战引发市场对国防主战装备的信心提升、军贸出口预期提升，背后军工通信体系化作战能力的提升功不可没。据光明日报报道，此次空战巴空军驾驶国产歼10C战机，击落了包括“阵风”在内的多家印度现代化战机。歼10C配备了PL-15E空空弹，射程达200-300公里，还装配了有源电子扫描阵列雷达。此外，来自**出口的ZDK-03预警机、红旗-9防空系统或也参与到了此次
“雷达探测-指挥-电子战-打击”的完整作战体系。我们认为，国防自信本质是科技自信，军工通信和雷达电子战在现代战争中发挥着重要作用，这包括覆盖全球的卫星遥感探测能力、各军兵种装备联合作战的数据链通信能力、高性能有源相控阵雷达（防空、火控、侦查和末端制导）能力以及各种智能化无人装备能力。军工通信方面，我们看好数据链、卫星通信、**制导短期主题行情和下半年订单恢复业绩反转，中长期看好“十五五”国防建设中信息化装备的渗透率和价值量提升。
建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；军工通信：铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达、七一二、上海瀚讯、新劲刚、盟升电子
市场整体：本周（2025.05.06-2025.05.09）市场涨跌不一，申万通信指数 4.96%，创业板指数 3.27%，深圳成指 2.29%，沪深300 2.00%，上证综指 1.92%，科
创板指数-0.60%。细分板块中，周排名前三板块为光模块（ 15.3%）、控制器（ 7.2%）、液冷（ 5.7%）。从个股情况看，新易盛、源杰科技、剑桥科技、中际旭创、广和通涨幅**，涨幅分别为 21.63%、 20.31%、 15.39%、 13.55%、 10.07%。美格智能、奥飞数据、意华股份、数据港、网宿科技跌幅居前，跌幅分别-1.99%、-1.11%、-0.75%、-0.31%、-0.17%。
风险提示：
海外算力需求不及预期，**运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
