司向不特定对象发行可转换公司
债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【173】号 01
信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存
在**足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、
公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性
作**保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受**组织或个人的影响。
本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有**证券的
建议。本评级机构不对**机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的**损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受
评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报
告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，
未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次**的评定是考虑到：汽车零部件业务收入是成都豪能科技股
本次评级 上次评级
份有限公司（以下简称“豪能股份”或“公司”，股票代码：60380
主体信用** **- **- 9.SH）主要的收入来源，公司作为同步器行业龙头，客户优质且稳
评级展望 稳定 稳定 定，业务稳健增长，2024 年差速器业务放量增长，继续布局电机
豪 24 转债 **- **- 轴、同轴行星减速器等新能源汽车传动系统产品；航空零部件业务
收入增势较好，且其盈利能力较高。同时中证鹏元也关注到了公司
新能源板块新建产能较大，未来产能消化可能会因市场波动及公司
市场拓展等情况而受影响，且同步器产品产能面临消化压力，下游
客户压价及原材料价格波动对公司后续业绩存在影响；航空零部件
业务受行业格局影响对单一客户依赖度很高，对公司营运资金的占
用较高且面临**的产能消化压力。
评级日期
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
总资产 64.45 62.22 53.05 47.13
归母所有者权益 31.30 30.24 22.45 21.11
总债务 25.26 23.32 22.28 17.14
营业收入 6.19 23.60 19.46 14.72
净利润 1.04 3.21 1.81 2.19
经营活动现金流净额 -1.19 6.11 3.21 2.82
净债务/EBITDA -- 2.29 3.11 2.72
EBITDA 利息保障倍数 -- 8.82 7.14 14.33
总债务/总资本 44.64% 43.52% 49.81% 44.80%
FFO/净债务 -- 30.52% 19.00% 24.70%
EBITDA 利润率 -- 32.19% 29.78% 32.01%
总资产回报率 -- 8.04% 5.96% 6.36%
联系方式 速动比率 0.90 0.77 0.90 0.69
现金短期债务比 0.42 0.46 0.53 0.55
项目负责人：刘永永 销售毛利率 32.15% 33.98% 31.06% 34.55%
liuyy@cspengyuan.com 资产负债率 51.39% 51.35% 57.68% 55.19%
资料来源：公司 2022-2024 年审计报告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
项目组成员：秦方琴
qinfq@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
? 公司作为同步器行业龙头，客户优质且稳定，业务稳健增长。公司同步器的产业链布局较为完善，产品具有良好的
品质和稳定的配套能力，积累了麦格纳、大众、采埃孚、法士特、重汽集团等优质客户且稳定性较好；受 2024 年我
国汽车行业市场持续发展、出口业务稳定增长等外部市场改善及新增老客户订单、总成配套占比提升等影响，当期
公司同步器整体销量增长，市占率提升，业绩小幅提升。
? 随着差速器业务放量，2024 年公司新能源车零部件板块收入大幅增长，未来随着在建项目逐步投产，该板块业务收
入有望进一步提升。公司通过发展差速器、电机轴、同轴行星减速器等产品积极拓展新能源市场，在新能源汽车传
动系统具备自主设计、同步开发、试验验证和全产业链制造的能力，2024 年差速器总成生产基地建设项目一期工程
大部分已完工并陆续投产，当期业务放量增长，收入同比增长 72.80%；电机轴项目已于 2024 年底陆续投入试生产，
同轴行星减速器项目正在建设中，未来随着在建项目逐步达产，新能源车零部件业务收入有望进一步提升。
? 2024 年公司航空零部件业务收入同比明显提升，其盈利能力仍较高。因下游客户需求增加，2024 年航空零部件业务
收入提升至 2.83 亿元、增速为 27.71%；当年销售毛利率为 47.91%，仍处于较高水平。
关注
? 同步器产品仍面临产能消化压力，同时需关注新能源板块新增产能消化风险。同步器业务易受下游燃油车需求影响，
随着新能源车渗透率提升，燃油车市场行情景气度仍偏弱，2024 年公司产能利用率仍较低。未来增加电机轴、同轴
行星减速器产品，产能消化情况受市场拓展等影响存在不确定性。
? 下游客户压价及原材料价格变动仍对公司业绩影响较大。下游整车主机厂商价格战持续，整车降价压力较大或对公
司所处的汽车零部件行业带来**价格和销量上的扰动。近年钢质坯件、钢材等主要原材料价格波动较大，需要关
注原材料价格变动对公司后续盈利能力的影响。
? 航空零部件业务仍对单一客户依赖度很大，业务继续占用营运资金。公司航空零部件业务的客户主要为航空飞行器
制造公司，客户集中度很高；该客户仍保持较长的结算周期，继续占用营运资金。
? 公司资产受限比例仍较高，需继续关注商誉减值风险。2024 年末公司受限资产 19.81 亿元，占总资产的比例为
称“昊轶强公司”）形成商誉 2.03 亿元，经商誉减值测试，2024 年末未发生商誉减值，若未**营情况不及预期，
仍可能面临商誉减值风险。
? 面临较大资金支出压力及短期债务压力。截至 2025 年 3 月末，公司在建及拟建的项目尚需投入规模约 8.78 亿元，尚
需投资规模较大；2024 年末短期债务占比快速增至 60.30%，现金类资产对短期债务的覆盖程度较弱，速动资产对流
动负债的覆盖程度不足。
未来展望
? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司传统燃油车板块产品具有良好的品质和稳定的配套能力，客
户优质且稳定，预计业务持续性较好；2024 年公司新能源车零部件板块收入大幅增长，未来随着规模效应提升及在
建项目逐步投产，新能源车领域产品产能及产量将得到提升，公司收入有望继续增长。同时航空零部件业务收入将
维持增长，且其盈利能力较好。
同业比较（单位：亿元）
指标 豪能股份 精锻科技 双环传动 汽车零部件行业平均值
总资产 62.22 70.92 158.67 --
营业收入 23.60 20.25 87.81 --
净利润 3.21 1.59 10.57 --
销售毛利率 33.98% 24.42% 25.01% 18.28%
期间费用率 16.41% 15.90% 10.59% 7.04%
资产负债率 51.35% 46.39% 41.78% 50.53%
净营业周期（天） 173.90 120.18 110.88 53.09
注：以上各指标均为 2024 年数据。
资料来源：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
汽车零部件企业信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支持评价方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站
本次评级模型打分表及结果
评分要素 指标 评分** 评分要素 指标 评分**
宏观环境 4/5 初步财务状况 8/9
行业&经营风险状况 5/7 杠杆状况 6/9
业务状况 财务状况
行业风险状况 3/5 盈利状况 非常强
经营状况 5/7 流动性状况 4/7
业务状况评估结果 5/7 财务状况评估结果 8/9
ESG 因素 0
调整因素 重大特殊事项 0
补充调整 -1
个体信用状况 aa-
外部特殊支持 0
主体信用** **-
注：（1）各指标得分越高，表示表现越好；（2）考虑到公司经营状况评分 4.15 分接近经营状况**中等的上限分 4 分；以及燃油车市场景气度
仍不高且不断被新能源车市场挤压，作为公司主要收入来源的燃油车零部件收入未来可能承压，新能源板块受市场开拓影响未来可能存在波动，
公司经营状况改善程度并不明显，故下调一个小级别。
本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期
豪 24 转债 5.50 3.84 2024-7-18 2030-10-23
一、 债券募集资金使用情况
公司于2024年10月23日发行6年期5.5亿元可转换公司债券，募集资金扣除发行费用后原计划3.90亿
元用于新能源汽车关键零部件生产基地建设项目及1.60亿元用于补充流动资金。截至2025年3月31日，
“豪24转债”募集资金专项账户余额为1.55亿元。
二、 发行主体概况
计18,865.08万股，同时2024年公司 “豪能转债”累计转股5,953.31万股，综合影响下，2024年末总股本
增加24,818.39万股。“豪24转债”转股期限为2025年4月29日至2030年10月22日，初始转股价格为8.43
元/股，因公司实施2024年度权益分派方案，当期转股价格调整为6.33元/股。
截至2025年3月末，公司股本为6.41亿元，控股股东仍为向朝东，一致行动人和共同实际控制人仍
为向朝东、向星星和向朝明，所持公司股份均未质押。2025年3月末公司前十大股东明细如下表所示，
股权结构较为分散。截至2025年5月末，公司注册资本为8.34亿元。
表1 截至 2025 年 3 月末公司前十大股东明细
股东名称 持股比例 持股总数（股）
向朝东 16.47% 105,589,120
徐应超 6.26% 40,123,866
向星星 6.13% 39,331,947
向朝明 3.29% 21,117,824
杜庭强 3.27% 20,984,561
杨燕 2.61% 16,718,509
张勇 2.61% 16,716,908
西藏源乐晟资产管理有限公司 2.11% 13,543,977
贾登海 1.65% 10,558,912
鹏华基金管理有限公司 1.45% 9,317,523
注：公司股东向朝东与徐应超为舅甥关系、向朝东与向星星为父女关系、向朝东与杜庭强为舅甥关系、向朝东与向朝明
为兄弟关系。
资料来源：公司 2025 年**季度报告，中证鹏元整理
业务。截至2025年3月末，纳入公司合并范围的子公司仍为6家，4家主要子公司的持股比例均为100.00%，
详细情况见下表。
表2 截至 2024 年末公司主要子公司业务及财务表现（单位：亿元）
公司名称 简称（下同） 主营业务 注册资本 总资产 营业收入 净利润
泸州长江机械有限 同步环、结合齿的研
长江机械 0.25 25.96 13.66 2.05
公司 发、生产与销售
泸州豪能传动技术 差速器及零部件的研
泸州豪能 7.50 24.72 6.65 -0.13
有限公司 发、生产与销售
重庆豪能传动技术 齿毂、齿套的研发、生
重庆豪能 1.70 5.59 4.49 0.40
有限公司 产与销售
成都昊轶强航空设 航空零部件、标准件等
昊轶强公司 0.14 5.34 2.83 0.75
备制造有限公司 制造与销售
注：昊轶强公司 100%控股成都恒翼升航空科技有限公司，以上披露的昊轶强公司财务数据为其合并财务报表的数据。
资料来源：公司 2024 年年度报告，中证鹏元整理
三、 运营环境
宏观经济和政策环境
内需，推动经济平稳向上、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策持续发力、靠前发力，效果逐步显现。生产需求继续恢复，结构有所分
化，工业生产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速释放，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧
性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高技术产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，**收支状况良好，市场活力信心增强。二季
度外部形势严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和失业率或面临压力。**新旧动能转换，有效需求
不足，经济的活力和动力仍待进一步增强。宏观政策更加积极，加快推动一揽子存量政策和增量政策落
实，进一步扩内需尤其是提振消费，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应
对各种不确定性。二季度货币政策继续维持适度宽松，保持流动性充裕，推动通胀温和回升，继续稳定
股市楼市，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。财政政策持续用力、更
加给力，财政**有望加码，增加发行超长期特别国债，支持“两新”和“两重”领域，扩大专项债投
向领域和用作项目资本金范围，同时推进财税体制改革。加大地产收储力度，进一步防风险和保交房，
持续用力推动房地产市场止跌回稳。科技创新、新质生产力领域要因地制宜推动，持续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更大力度促进消费、扩大内需、做强**大循环，以**有效的政策应对外部
环境的不确定性，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，坚定做好自己的事情――2025年二季度宏观经济展望》。
行业环境
我国汽车产业市场规模预计稳中有增，汽车零部件行业有望继续受益；但需关注下游主机厂竞争
较为激烈，易对零部件企业经营形成扰动，2025 年随着贸易政策不确定性加大，预计汽车零部件厂商
将加快海外产能布局
以来已连续 4 年实现保持增长趋势，全年销量更创历史新高。新能源汽车高景气度延续，2024 年我国新
能源汽车实现销量 1,286.6 万辆，同比增长 35.5%，出口市场方面，我国汽车出口量自 2023 年超越日本，
跃居全球**，2024 年仍保持良好的增长势头，全年实现汽车出口 640.7 万辆，同比增长 24.9%，自主
品牌的全球认可度持续提升。
近年**和地方政府大力推进以旧换新促销活动，利好政策频出，主机厂商亦持续加大新能源汽车
车型投放力度以及新能源车的消费者接受度持续提升，都给汽车市场带来较大推动力，长期看我国汽车
产业仍具备增长空间，汽车零部件行业有望继续受益。但近年整车市场竞争加剧，且按照行业惯例，供
应商每年向车企提供 3%-5%的降幅，由于近年整车降价，部分零部件厂商被主机厂要求降价 10%-20%，
同时拉长回款周期，对零部件企业利润空间形成较大挤压。
图1 2024 年我国汽车销量稳中有增 图2 汽车出口市场保持较高景气度
资料来源：同花顺 iFinD，中证鹏元整理 资料来源：同花顺 iFinD，中证鹏元整理
**汽车零部件企业成本优势突出，近年汽车零部件出口总体保持了较强的韧性，2024 年**汽车
零部件出口金额同比增长 6.80%，续创历史新高。同时，近年**零部件企业跟随****供应商或特
斯拉等主机厂在东南亚、墨西哥等地建厂，一方面可更好服务海外客户，另一方面亦有助于缓解关税壁
垒对企业的影响。海外布局较早的**汽车零部件工厂已开始形成规模化收入和利润，未来有望进一步
打开自身成长空间。目前，**本土整车厂商如比亚迪、奇瑞、华为产业链等具备较好的新能源汽车市
场竞争优势，随着上述企业进一步开拓海外市场，亦有望驱动产业链上配套汽零企业的业绩增长。但
汽车零部件在全球具有重要地位，短期内难以被替代，预计未来更多的汽车零部件企业以海外建厂的方
式实现出海，海外产能布局进程加快，需关注汽车零部件企业的资本支出压力和海外工厂的盈利能力。
图3 2024 年汽车零配件出口保持增长
汽车零配件进口金额 汽车零配件出口金额
汽车零配件进口金额―同比 汽车零配件出口金额―同比
-10%
-800 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -20%
资料来源：**海关总署，中证鹏元整理
燃油车时代汽车行业供应链以金字塔结构为主，即整车厂到**、二级、**供应商层层递进，秩
序明晰，整车厂多直接同**供应商沟通协作，二、**相对较少；但随着汽车电动化和智能化将三电
系统、智能系统和互联网引入汽车行业，汽车供应链呈日趋复杂态势。部分整车厂商加大产业链垂直整
合力度，如比亚迪致力于自研自供电池、电机、芯片等重要零部件，特斯拉则致力于自动驾驶系统的自
研自供；部分整车厂商有时寻求绕过部分**供应商，同二级供应商联合开发零部件，有时绕过电池企
业投资锂矿等上游原材料等。此外，如华为等供应商着力为整车厂商提供“交钥匙”方案，试图成为战
略重要性堪比整车厂的供应商。究其原因，汽车“新四化”后，部分零部件一体化趋势明显，且整车厂
商更为注重车机系统的配合及后期软件的升级迭代，掌握车辆更多的生产环节和用户数据，有助于其提
升产品力，缩短车辆迭代周期，获取竞争优势。在此趋势下，预计未来更多整车厂商存在垂直整合需求，
核心零部件供应商或相较燃油车时代更为集中。
四、 经营与竞争
跟踪期内，公司仍主要从事汽车零部件及航空航天零部件制造业务。2024年，一方面受益于我国汽
车市场整体稳中有增，新能源汽车延续高景气度，同时汽车出口量跃居全球**；另一方面公司老客户
订单增长、产品结构持续优化、差速器业务放量增长、乘用车和ATM市场占有率提升，公司汽车零部
件制造业务收入同比增长20.58%；同时，受益于我国航空工业的发展及客户需求增长，公司航空零部件
制造收入明显增长。2025年一季度公司实现营业收入6.19亿元，同比增长13.40%。
毛利率方面，燃油车板块毛利率略有提升主要系同步器等产品总成配套占比提升，新能源车板块规
模化效应提升摊薄各项成本，使得毛利率转正，综合影响下，2024年公司销售毛利率小幅提升，仍维持
较高水平。
表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
项目
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
汽车零部件制造 20.30 86.03% 30.74% 16.84 86.53% 27.64%
其中：燃油车板块 15.60 66.11% 37.28% 14.12 72.55% 33.33%
新能源车板块 4.70 19.92% 9.03% 2.72 13.98% -1.90%
航空零部件制造 2.83 12.00% 47.91% 2.22 11.40% 47.55%
其他业务 0.47 1.97% 90.62% 0.40 2.07% 83.19%
合计 23.60 100.00% 33.98% 19.46 100.00% 31.06%
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
（一）汽车零部件制造
得益于新增老客户订单、差速器业务继续放量增长，2024年公司汽车零部件业务收入明显增长，
整体盈利能力仍高于行业平均水平，继续与优质客户大多保持稳定的合作关系；随着差速器产品产能
提升，继续放量增长，新能源相关的收入占比上升，但需关注整车市场价格战传导压缩公司盈利空间
公司汽车零部件制造涵盖传统燃油车零部件（主要产品为同步器、结合齿等）和新能源车零部件
（主要产品为差速器），收入仍主要由同步器贡献；同时，受益于我国新能源汽车高景气度延续、渗透
率大幅提升，公司产品结构持续优化、差速器业务放量增长，差速器收入占比提升至23.15%。公司2024
年汽车零部件制造毛利率为30.74%。
表4 公司汽车零部件业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
项目
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
同步器 12.40 61.09% 33.65% 11.94 70.94% 31.14%
差速器 4.70 23.15% 9.03% 2.72 16.15% -1.90%
其他 3.20 15.76% 51.37% 2.17 12.90% 45.35%
合计 20.30 100.00% 30.74% 16.84 100.00% 27.64%
注：1）上述为主营业务按产品分类；2）同步器产品分类含结合齿。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司是**同步器龙头，客户优质且稳定，同时公司具备自主研发、模具设计制造、铜合金铸造、
球墨铸铁、热锻、冷锻、温锻、旋锻、高速锻、复合加工、磨齿、滚齿、挤齿、热表处理、激光焊接、
在线检测、试验验证和总成装配的全产业链制造能力，产业链布局完善，能在生产中根据客户需求快速
切换生产模式，交付优势明显，2024年继续获得老客户的新订单。2024年公司乘用车业务客户仍主要为
麦格纳、大众、一汽等**、**大型车企及供应商，市场占有率、总成配套占比进一步提升，带动销
量有所增长、销售价格保持稳定；商用车方面，公司继续为采埃孚重卡AMT项目**配套行星结构等
零件，部分产品直接出口德国，并配套欧洲奔驰、达夫、曼恩、斯堪尼亚等整车厂，参与了法士特、重
汽等重卡AMT相关项目的研发，并成功获得订单，现有客户销售收入小幅增长。
为应对整车市场“价格战”及汽车零部件价格下行压力，近年公司通过发展差速器、电机轴、同轴
行星减速器等产品积极拓展新能源市场，目前在新能源汽车传动系统方面已具备自主设计、同步开发、
试验验证和全产业链制造的能力。差速器方面，通过提升产品配套能力及产品放量，2024年公司交付产
品规模增加，差速器产品收入及其占总收入比重均持续提升。2024年公司继续维持与比亚迪、麦格纳、
吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川、理想等客户在差速器产品方面的合作，基本实现了对新能源汽车制造
商的全覆盖，其中与麦格纳、吉利、汇川等新增订单较多。但差速器整体销售单价略有下滑，主要系产
品结构调整以及下游年降所致；随着差速器产品规模效应提升，2024年毛利率转正，但因产品仍处于产
能放量阶段，毛利率水平不高。电机轴、同轴行星减速器等产品产能陆续建设投放中，未来随着新能源
汽车零部件业务产能及总成配套占比提升，公司新能源车领域的零部件销售收入有望继续上升，主营业
务收入仍有增长空间。但整车市场价格战持续，尤其2024年以新能源汽车售价降幅为**，压缩零部件
企业的盈利空间，公司新能源板块仍处于快速增长期，需要关注下游价格战传导对公司盈利空间的压缩。
占比变化不大，客户优质且稳定。公司和下游整车厂或主机厂建立配套关系，需要经过较复杂的认证过
程，一般至少需要2-3年时间；故公司与优质客户大多保持稳定合作关系，客户粘性较高。
表5 公司汽车零部件业务前五大客户情况（单位：亿元）
年度 单位名称 销售金额 占当期汽车零部件销售总额的占比
客户一 6.16 29.68%
客户二 1.52 7.32%
客户三 1.47 7.08%
客户四 1.24 5.97%
客户五 1.08 5.20%
合计 11.47 55.26%
客户一 4.04 24.00%
客户二 1.72 10.22%
客户三 1.55 9.21%
客户四 1.10 6.53%
客户五 0.95 5.64%
合计 9.36 55.60%
资料来源：公司提供
由于燃油车市场增长乏力，2024年公司同步器产品产能利用仍不足，同期差速器产品产能大幅提
升，电机轴产品陆续投入试生产，未来需关注新能源项目产能持续扩张后的消化情况
公司汽车零部件生产基地仍位于四川省成都市、泸州市及重庆市，因新增设备，2024年公司同步器
产能小幅提升，当年产销率为95.12%，但同步器业务易受下游燃油车需求影响，随着新能源车渗透率提
升，燃油车市场行情景气度仍偏弱，2024年传统燃油车板块的产能利用率仍不高。随着汽车差速器总成
生产基地一期项目逐步投产，2024年公司差速器产能大幅提升，产能利用率增至91.17%，未来一段时间
仍将处于产能爬坡期；此外，公司不断延伸新能源板块产业链，新能源汽车关键零部件生产基地建设项
目（本期债券募投项目）建成后预计实现新能源汽车用空心电机轴产能200万件/年，2024年底已陆续投
入试生产，2024年重庆豪能新增同轴行星减速器相关产线投入，新能源车零部件或将成为汽车零部件业
务的新增长点，但需关注后续新能源板块产品产能扩张后的消化情况。
表6 公司汽车零部件产量情况（单位：万件）
项目 2024 年 2023 年
汽车零部件产量 9,633.44 7,785.34
资料来源：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
基地建设项目为“豪24转债”的募投项目，设计产能为年产新能源汽车电机轴200万根，预计于2026年
源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线。整体来看，公司面临**的固定资产投资压
力，需关注上述项目建设进度、公司市场拓展情况、新增产能消化情况以及收益实现情况。
表7 2025 年 3 月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
项目名称 总投资 已投资 预计完工年月
新能源汽车关键零部件生产基地建设项目 5.50 3.18 2026.10
智能制造核心零部件项目一期 5.50 2.04 --
合计 11.00 5.22 --
资料来源：公司提供
受益于钢质坯件、差速器壳体等主要原材料价格波动下降，以及差速器产品结构变动以及产量提
升，差速器的单位成本有所下降，但长期仍需关注主要原材料价格上涨所带来成本控制挑战
公司采购原材料主要为钢材、钢质坯件、配套件等。受益于钢材价格波动下降，2024年公司钢质坯
件、差速器壳体等主要原料采购成本有所下降，带动汽车零部件单位成本有所下降。分产品来看，2024
年同步器的单位成本略微下滑。随着产品结构有所变动以及产量提升、制造费用在每件产品上摊薄，
续波动，若后续钢材价格出现快速上涨情形，将对公司盈利及成本控制形成挑战。
公司采购原材料较为通用，供应商较为丰富，2024年公司汽车零部件业务前五大供应商略微变动，
前五大供应商采购金额占当期汽车零部件采购总额的占比为29.68%，同比下降0.86个百分点。
件业务仍保持**技术优势，并持续巩固全产业链竞争优势
公司是**高新技术企业，建有省级技术**、工程技术研究**和**认可实验室，在汽车零部
件精密制造领域已经逐步实现了模具设计制造、原材料熔炼制造、管材挤制、精密锻造、高精度机械加
工、热处理、激光焊接和总成装配等全产业链模式，并具备自主设计开发和全过程试验验证能力，为客
户提供一站式解决方案。2024年公司持续巩固全产业链竞争优势，当年研发投入明显提升，获得7项发
明专利、13项实用新型专利，开展167个研发项目，涉及327个研发产品。
表8 公司研发投入情况
项目 2024 年 2023 年
研发投入（万元） 14,436.93 9,893.53
研发投入总额占营业收入比例（%） 6.12 5.08
公司研发人员的数量（人） 323 223
研发人员数量占公司总人数的比例（%） 10.72 8.13
资料来源：公司 2023-2024 年年度报告，中证鹏元整理
（二）航空零部件制造
由于航空下游需求旺盛及产品需求变化，航空零部件业务收入及盈利同比均有所提升，且盈利仍
维持较高水平；公司对主要客户仍保持高依赖度，继续对营运资金形成**占用；需继续关注收购昊
轶强公司形成的商誉减值风险
航空零部件业务仍主要包括航空结构件、标准件、材料试验件的精密加工，产品包括飞机机头、机
身、机翼、尾段等各部位相关零部件，主要应用于各型军机、民机及无人机，经营模式仍主要为来料受
托加工。从下游需求来看，军用航空方面，近年来我国军费支出整体呈上升态势；民用航空方面，**
商飞在手订单达1,500架且处于产能爬坡期，预计**商飞及配套企业在未来相当长一段时间拥有饱和
的市场订单支撑；商业航天在政策支持、技术迭代下亦有较大的市场空间。
品结构发生变化，带动航空零部件产品单价大幅提升，虽产品销量明显下滑，但产销率仍维持较高水平，
航空零部件板块收入及毛利率均有所提升。该业务结算周期仍较长，截至2024年末航空零部件库存量
间较长，**了公司的资金效率；同时受客户订单节奏影响，2024年昊轶强公司航空零部件产能利用率
继续**。此外，公司拟建设航空航天零部件智能制造**，预计总投资3.00亿元，由昊轶强公司负责，
主要用于研发、生产、销售航空航天零部件，旨在集中、整合并优化现有产线，提升生产效率，**管
理和物流成本。需关注项目建设进度、新增产能消化情况以及项目收益实现情况；同时，若未来**对
航空产业各项支持政策无法顺利实施或停止实施，导致下游市场需求下滑，则将不利于昊轶强公司航空
业务的快速发展。
表9 公司航空零部件产销情况（单位：万件）
项目 2024 年 2023 年
销量 108.05 150.93
产量 83.55 100.19
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
此外，2020-2021年，公司分两次收购昊轶强公司100.00%股份，产生商誉2.03亿元；2021-2023年昊
轶强公司完成累计业绩承诺，未发生商誉减值，同时根据中水致远资产评估有限公司2025年3月19日出
具的《成都豪能科技股份有限公司并购成都昊轶强航空设备制造有限公司所涉及的以财务报告为目的的
商誉减值测试项目资产评估报告》（中水致远评报字2025第030013号），2024年末商誉亦未发生减值。
但未**营情况可能不达预期，仍需关注商誉面临的减值风险。
五、 财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
公司2023-2024年审计报告及未经审计的2025年1-3月财务报表，报告均采用新会计准则编制。
受前次可转债转股及经营利润积累等影响，2024年公司资本实力明显提升；生产厂房、设备占总
资产比重仍较大，资产受限比例仍较高，资产流动性较弱，需继续关注公司商誉减值风险；2024年公
司主业盈利有所提升，但债务规模继续提升，其中短期债务增至较大规模，短期债务压力较大
资本实力与资产质量
换为公司股份，所有者权益明显提升，公司产权比率由上年末的136%降至106%，净资产对负债的保障
程度提升。
图4 公司资本结构 图5 2025 年 3 月末公司所有者权益构成
总负债 所有者权益 产权比率（右）
其他
资料来源：公司 2023-2024 年审计报告及未经审计的 2025 资料来源：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 中证鹏元整理
在建工程）和汽车零部件及航空零部件业务形成的存货、应收账款、应收款项融资为主，2024年末上述
资产占总资产比重为76.71%。2024年随着汽车差速器总成生产基地建设项目一期工程、新能源汽车关键
零部件生产基地建设项目等陆续转固以及购入机器设备的影响，固定资产同比明显增长，2024年末主要
包括机器设备19.18亿元以及厂房、办公楼等建筑物6.23亿元。2024年在建工程略微下降主要系项目陆续
投入及完工转固综合所致。
收账款已计提坏账准备0.35亿元，其中单项全额计提的坏账准备余额为45.25万元，规模较小。随着营业
收入增长，公司收到的银行承兑汇票相应增加且属于背书、贴现不终止确认的票据情形较多，因此应收
款项融资快速增长。
为保证汽车零部件供货及时性以及航空零部件产品验收周期仍较长，2024年末存货仍主要为库存商
品3.34亿元（主要为汽车零部件产品）、已交付未结算受托加工产品2.56亿元（均为航空零部件产品）。
其他资产方面，公司货币资金主要为银行存款，规模较小、对短期债务的覆盖不足；2024年末无形
资产因摊销小幅减少，仍主要为子公**江机械于2021年购置的土地。公司商誉系2020年收购昊轶强公
司股权形成，经测试，2024年商誉未发生减值，但未**营情况可能不及预期，仍需关注其面临的减值
风险。
受限资产方面，2024年末公司受限资产账面价值19.81亿元，占总资产的比例为31.84%，资产受限
比例较大，具体情况见下表。
表10 2024 年末公司主要资产受限情况（单位：亿元）
项目 账面价值 受限原因
货币资金 0.69 保证金及冻结资金
应收票据 0.46 质押及已贴现未终止确认票据
应收款项融资 88.96 万元 质押
长期股权投资 4.02 质押
固定资产 13.29 抵押
在建工程 0.06 抵押
无形资产 1.28 抵押
合计 19.81 --
资料来源：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
表11 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 3.57 5.54% 4.51 7.24% 3.60 6.80%
应收账款 6.16 9.56% 6.35 10.20% 6.63 12.49%
应收款项融资 3.86 5.99% 1.76 2.82% 1.17 2.20%
存货 7.58 11.76% 7.79 12.51% 6.66 12.55%
流动资产合计 23.50 36.46% 22.78 36.61% 19.43 36.63%
固定资产 25.20 39.10% 25.77 41.42% 20.23 38.12%
在建工程 7.09 11.00% 6.07 9.76% 6.25 11.78%
无形资产 1.93 2.99% 1.94 3.12% 1.99 3.75%
商誉 2.03 3.15% 2.03 3.27% 2.03 3.83%
其他非流动资产 3.61 5.60% 2.48 3.99% 1.82 3.44%
非流动资产合计 40.95 63.54% 39.45 63.39% 33.62 63.37%
资产总计 64.45 100.00% 62.22 100.00% 53.05 100.00%
资料来源：公司 2023-2024 年审计报告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利能力
公司经营性利润主要来自于汽车零部件制造业务；受益于公司新增老客户订单以及差速器业务产能
提升、放量增长，2024年公司收入保持增长、毛利率亦有所提升。公司非经营性损益规模不大，其中
值；同时，政府补助增加使得公司其他收益有所增加。同期，公司管理费用、研发费用亦明显增加，期
间费用率高于行业平均水平，对利润形成**侵蚀。综合影响下，公司净利润保持增长，EBITDA利润
率、总资产回报率小幅提升，仍维持较高水平，公司盈利能力仍非常强。
图6 公司盈利能力指标情况（单位：%）
EBITDA利润率 总资产回报率
资料来源：公司 2023-2024 年审计报告，中证鹏元整理
现金流与偿债能力
达72.99%，长、短期债务占比约为4：6，短期债务占比明显提升，期限结构亟需优化。短期债务增长主
要系应付票据及即将到期的长期借款增长较多，短期债务中短期借款、应付票据用于日常营业资金和日
常结算使用，随着即将到期的长期债务陆续偿还，2025年3月末短期债务占比明显**，但仍较高。长
期债务为银行长期借款和“豪24转债”，2024年末银行长期借款大幅减少主要系重分类至一年内到期规
模较大。经营性负债方面，应付账款同比小幅增长，仍主要系应付材料款。
表12 公司主要负债构成情况（单位：亿元）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 2.74 8.28% 3.19 9.99% 3.75 12.26%
应付票据 3.65 11.02% 3.19 9.98% 1.51 4.95%
应付账款 3.72 11.22% 4.04 12.64% 3.92 12.81%
一年内到期的非流动负债 6.58 19.86% 7.81 24.43% 3.63 11.87%
流动负债合计 17.66 53.33% 19.53 61.11% 14.27 46.65%
长期借款 7.51 22.66% 4.52 14.13% 9.14 29.86%
应付债券 4.79 14.45% 4.74 14.85% 4.32 14.13%
非流动负债合计 15.46 46.67% 12.43 38.89% 16.32 53.35%
负债合计 33.12 100.00% 31.95 100.00% 30.60 100.00%
总债务 25.26 76.27% 23.32 72.99% 22.28 72.81%
其中：短期债务 12.97 51.35% 14.06 60.30% 8.82 39.58%
长期债务 12.29 48.65% 9.26 39.70% 13.46 60.42%
资料来源：公司 2023-2024 年审计报告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
现金流方面，2024年公司营业收入规模大幅增加致使公司经营活动现金流及FFO规模均明显提升，
同期债务规模基本维持稳定，使得二者对净债务的覆盖程度均有所提升。同期，公司投资现金流仍处于
大规模净流出，主要系公司在建项目投资支出规模较大，该因素亦导致自由现金流持续为负，未来随着
购买机器设备、在建项目的持续投入，预计公司投资活动现金流仍将持续净流出。
降，仍处于较低水平，总资本能够有效偿还总债务。同期EBITDA仍能有效覆盖利息支出。
表13 公司现金流及杠杆状况指标
指标名称 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
经营活动现金流净额（亿元） -1.19 6.11 3.21
FFO（亿元） -- 5.30 3.43
资产负债率 51.39% 51.35% 57.68%
净债务/EBITDA -- 2.29 3.11
EBITDA 利息保障倍数 -- 8.82 7.14
总债务/总资本 44.64% 43.52% 49.81%
FFO/净债务 -- 30.52% 19.00%
经营活动现金流净额/净债务 -5.96% 35.19% 17.81%
自由现金流/净债务 -15.59% -5.95% -16.92%
资料来源：公司 2023-2024 年审计报告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
流动性方面，2024年公司现金短期债务比低位下滑，短期债务明显提升，现金类资产对短期债务的
覆盖程度较弱；速动资产对流动负债的覆盖程度仍不足；整体来看，短期债务压力较大。截至2025年3
月末，公司未使用授信额度规模11.45亿元，备用授信额度一般。考虑到公司作为上市公司，融资渠道
较为畅通，公司再融资空间尚可。
图7 公司流动性比率情况
速动比率 现金短期债务比
资料来源：公司 2023-2024 年审计报告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告，从2022年1月1日至报告查询日（2025年5月22日），公司本部、长
江机械、泸州豪能不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司本部公开发行的
各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
根据**执行信息公开网，截至报告查询日（2025年5月23日），中证鹏元未发现公司被列入**
失信被执行人名单。
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
财务数据（单位：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 3.57 4.51 3.60 3.37
短期借款 2.74 3.19 3.75 2.86
一年内到期的非流动负债 6.58 7.81 3.63 3.91
长期借款 7.51 4.52 9.14 4.63
应付债券 4.79 4.74 4.32 4.07
长期应付款 0.80 0.80 0.80 0.80
所有者权益 31.33 30.27 22.45 21.12
营业收入 6.19 23.60 19.46 14.72
营业利润 1.22 3.80 2.17 2.45
净利润 1.04 3.21 1.81 2.19
经营活动产生的现金流量净额 -1.19 6.11 3.21 2.82
投资活动产生的现金流量净额 -1.82 -8.47 -6.08 -6.52
筹资活动产生的现金流量净额 1.88 3.00 3.27 4.10
财务指标 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 7.60 5.79 4.71
FFO（亿元） -- 5.30 3.43 3.16
净债务（亿元） 20.00 17.37 18.03 12.80
销售毛利率 32.15% 33.98% 31.06% 34.55%
EBITDA 利润率 -- 32.19% 29.78% 32.01%
总资产回报率 -- 8.04% 5.96% 6.36%
资产负债率 51.39% 51.35% 57.68% 55.19%
净债务/EBITDA -- 2.29 3.11 2.72
EBITDA 利息保障倍数 -- 8.82 7.14 14.33
总债务/总资本 44.64% 43.52% 49.81% 44.80%
FFO/净债务 -- 30.52% 19.00% 24.70%
经营活动现金流净额/净债务 -5.96% 35.19% 17.81% 22.01%
速动比率 0.90 0.77 0.90 0.69
现金短期债务比 0.42 0.46 0.53 0.55
资料来源：公司 2022-2024 年审计报告及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（截至 2025 年 5 月）
注：上图仅包含前五大股东。
资料来源：企业预警通
附录三 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
短期债务 短期借款 应付票据 1 年内到期的非流动负债 其他短期债务调整项
长期债务 长期借款 应付债券 其他长期债务调整项
总债务 短期债务 长期债务
未受限货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收款项融资中的应收票据 其他现金类
现金类资产
资产调整项
净债务 总债务-盈余现金
总资本 总债务 所有者权益
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用 固定资产折旧、油气
EBITDA 资产折耗、生产性生物资产折旧 使用权资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销
其他经常性收入
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA /（计入财务费用的利息支出 资本化利息支出）
FFO EBITDA-净利息支出-支付的各项税费
自由现金流（FCF） 经营活动产生的现金流（OCF）-资本支出
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总资产回报率 （利润总额 计入财务费用的利息支出）/（本年资产总额 上年资产总额）/2×100%
产权比率 总负债/所有者权益合计*100%
资产负债率 总负债/总资产*100%
速动比率 （流动资产-存货）/流动负债
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
附录四 信用**符号及定义
中长期债务信用**符号及定义
符号 定义
**A 债务安全性极高，违约风险极低。
** 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 **A 级，CCC 级（含）以下**外，每一个信用**可用“ ”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本**。
债务人主体信用**符号及定义
符号 定义
**A 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
** 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 **A 级，CCC 级（含）以下**外，每一个信用**可用“ ”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本**。
债务人个体信用状况符号及定义
符号 定义
aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
c 在不考虑外部特殊支持的情况下，不能偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下**外，每一个信用**可用“ ”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本**。
展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用**可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用**大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用**可能**。
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