撰文：Matt Hougan，Bitwise **投资官
编译：AIMan@金色财经
Circle 的 IPO 提醒我们，为何加密货币投资者能从同时配置加密资产和加密相关股票中获益。
Circle 作为全球第二大稳定币 USDC 的发行方，于上周四在纽约证券交易所上市，股票代码为 CRCL。这是近年来最成功的 IPO 之一：
此次发行获得了 25 倍超额认购，机构投资者的认购需求达到公司计划发行量的 25 倍；
发行价定为 31 美元 / 股，高于招股书中 25-27 美元的定价区间；
上市首日，股价在高成交量下** 167%，截至周二（我撰写本文时）已升至 105 美元。
投资者渴望获得 CRCL 的敞口，这并不难理解。稳定币已成为继比特币之后加密领域的「第二大杀手级应用」。过去五年间，稳定币管理资产规模（AUM）从 40 亿美元增至 2500 亿美元，美国财政部预测到 2030 年这一数字可能突破 2 万亿美元——很难找到另一个政府预测未来五年增长率达 700% 的行业。
像 Circle 这样的稳定币发行方处于生态系统的核心位置：它们从投资者处吸收美元，发行代表这些美元的数字**（稳定币），并将资金投资于美国国债，承诺投资者可随时按 1:1 比例将稳定币兑换为美元，通过赚取国债利息实现盈利（稳定币本身不向持有者支付收益）。
这是个简单却优质的商业模式。当前短期国债利率约 4%，稳定币每年为发行方带来约 100 亿美元的高毛利收入。若稳定币 AUM 增至 2 万亿美元，年收益将达 800 亿美元。
但今天我想讨论的并非 Circle 的商业模式或经济前景，尽管我认为它们足够出色。
而是一个更重要的观点。
跳出比特币的范畴，加密领域最古老也最关键的争议之一是：价值将流向何处？是集中于以太坊、Solana 等提供去**化经济核心基础设施的底层资产，还是流向利用这些基础设施构建创收产品的上层应用（如 Uniswap、Polymarket 等项目）？
Circle 是典型的应用层案例：它借助公链基础设施，却只需支付极低费用。换句话说，Circle 能以不足一美分的成本在以太坊上发行稳定币，却能即刻触达全球数亿用户——支持低成本即时跨境转账、接入 DeFi 应用、通过智能合约编程等。
正如三十年前互联网推动全球内容生产民主化（**人只要联网就能发布内容并被全球即时访问），公链正在为金融领域实现同样的突破：它是**人都能开发的金融基础设施。
这不**于 Circle 和稳定币。越来越多的加密相关上市公司正依托区块链构建新型商业模式：
Coinbase 从其部署在以太坊之上的 Layer-2 网络 Base 中获得可观收入；
以加密交易闻名的 Galaxy，每年可能从质押业务中赚取近 1 亿美元；
万事达卡运行着与以太坊、Avalanche 等区块链集成的平台，助力企业更**地开展借贷和跨境支付。
这意味着，加密生态系统的多个部分将在长期形成共生关系：核心基础设施因更多应用的接入而增值，应用层也会随基础设施的持续完善而创造价值。
当然，我们无法确定区块链本身和构建于其上的公司谁将捕获更多价值——这正是我认为**策略是同时配置两者的原因。
