（以下内容从西南证券《2024年业绩符合预期，25Q1业绩高增长》研报附件原文摘录）
甘李药业(603087)
投资要点
事件：公司发布2024年报&2025年一季报。2024年实现收入30.5亿元（ 16.8%），归母净利润为6.1亿元（ 80.8%），扣非归母净利润4.3亿元（ 44.9%）。2025Q1公司实现收入9.8亿元（ 75.8%），归母净利润3.1亿元（ 224.9%），扣非归母净利润2.1亿元（ 1150.2%）。
25Q1利润增长强劲，全年业绩可期。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入5.6/7.5/9.3/8亿元，同比 0.4%/ 12.3%/ 37.6%/ 14%，下半年收入高于上半年，主要系胰岛素接续集采价格于2024年下半年执行。全年公司胰岛素制剂销量7477万支（ 2%）。2025Q1公司业绩大幅增长，预计主要系胰岛素制剂量价齐升。2025年公司股权激励考核净利润目标为11亿元，我们看好公司全年业绩增长。
接续集采受益，利润率提升。2024年毛利率74.8%，同比 1.6pp，毛利率提升预计主要系集采执行价格变化和收入结构变化。费用端，全年研发费用/销售费用/管理费用分别为5.4/11.7/2.6亿元，对应收入占比分别为17.8%/38.3%/8.4%，分别同比-1.4pp/ 2pp/ 0.1pp。公司核心在研产品GZR18、GZR4陆续进入三期临床阶段，研发投入稳中有增，资本化占比提升，研发费用率稳中略降。销售费用率提升主要系扩增销售人员及加大学术推广力度。2024年公司覆盖医院提升至4.1万家，胰岛素**市场份额持续提升。24年公允价值变动收益1.6亿元，主要系处置交易性金融资产。综合以上因素，公司全年扣非归母净利率为14.1%，同比 2.7pp。
发布2024年限制性股票激励计划修订稿，业绩目标彰显公司经营信心。公司近日发布2024年限制性股票激励计划（草案修订稿），本次激励计划对2026年设置考核目标为净利润不少于14.3亿元。激励目标设置彰显管理层对公司业绩增长信心。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为11亿元、14.7亿元、17亿元，我们看好公司胰岛素**集采后放量 出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。
风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期风险、市场竞争风险、产品海外审评审批不及预期风险、关税风险。
