（以下内容从西南证券《海外科技公司2025Q1业绩总结：资本开支节奏趋稳，云服务供不应求》研报附件原文摘录）
核心观点
业绩概览：净利润增速高于营收，净利率水平再次提升。25Q1海外四大科技公司合计实现收入3583亿美元，yoy 11%；净利润合计941亿美元，yoy 38%，整体净利率达26%，同比 5.0pp，环比 3.5pp，25Q1各公司总营收及利润端业绩均高于市场预期，海外四大科技公司25Q1业绩公告次日股价表现分别为微软（ 7.6%）＞Meta（ 4.2%）＞谷歌（ 1.7%）＞亚马逊（-0.1%）。
资本开支：同比增速开始回落，环比增速由正转负。25Q1海外四大科技公司合计资本开支约766亿美元，yoy 64%，qoq-2%，该
季度合计资本开支同比增速较上季度有所回落、环比增速是23Q4以来**为负。对比各公司25Q1实际资本开支与市场预期来看，微软、亚马逊、Meta均低于预期，仅谷歌略高于市场预期。根据各公司资本开支指引，微软FY2026同比增速将低于FY2025，谷歌2025年同比增速低于2024年，而Meta同比增速有望进一步提升。
运营支出：销售费用率优化明显，经营利润率保持上行。25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率分别为46%/34%/14%/41%，同比分别 1.1pp/ 2.3pp/ 2.9pp/ 3.6pp，环比分别 0.2pp/ 1.8pp/ 2.3pp/-6.8pp，主要受益于公司成本结构改善、控费效果显著、组织效率提升、合理控制员工数量及薪酬增长等措施。尽管由于加大AI投入带来成本费用和基础设施折旧摊销增加，但各公司通过多种优化手段能够抵消相关影响，保证营业利润率实现同比增长。
云计算：AI云需求信号强劲，供给紧张局面延续。25Q1三大云厂商云业务收入合计实现683亿美元，其中，微软智能云业务表现超预期、而谷歌GCP和亚马逊AWS收入略低于市场预期，云业务收入合计同比增速为20%，增速有所放缓（24Q3和24Q4增速分别为22%和21%），主要系云服务供不应求。其中，微软表示2025年6月之后仍然可能出现AI容量限制，公司原本希望25Q4季度末实现
供需平衡，但由于需求增加，年底供给可能仍然略有紧张；谷歌表示云业务客户需求依旧超过公司产能，预计2025年末产能供给提升；亚马逊预计未来几个月内产能会有所缓解，并计划在下半年陆续增加更多产能，推动未来云业务增长加速。
数字广告：AI增强业务效率，广告业绩**超预期。25Q1海外四大科技公司合计广告收入1257亿美元，yoy 12%，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入35/669/139/414亿美元，yoy分别为 15%/ 8%/ 18%/ 16%，广告业绩均超出市场预期。AI赋能方面，微软借助Copilot重建搜索结果、提高浏览体验；谷歌通过推出AI overviews功能，带动搜索用户数量及AI搜索时长大幅攀升；Meta则通过改进推荐系统，推动用户使用时长显著提升，同时开发新短视频广告推荐模型，帮助广告转化效率进一步增强。
相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。
风险提示：AI商业化进展不及预期风险；云计算竞争加剧风险；AI投资回报不及预期风险等。
