（以下内容从开源证券《兼评4月经济数据：关税下的经济答卷：韧性趋显，供需结构待改善》研报附件原文摘录）
生产端：工业、服务业维持较高增速，供需结构仍不佳
1、外部冲击影响加大，工业生产仍维持较快增长，但供需结构仍不佳。4月工业增加值同比下滑了1.6个百分点至6.1%；工增环比为0.22%、明显低于3月的0.44%，主因此前抢生产、抢出口形成了高基数。分行业来看，电气机械、有色冶炼表现较好，分别较前值提高了0.4、1.0个百分点至13.4%、7.5%。供需结构来看，4月工业企业产销率为95.3%，仍处于历年同期**水平。
2、服务业生产小幅下滑。拖累项主要在于租赁商务服务、批发零售等，分别较前值下行了1.3、0.9个百分点。受益于国产大模型突破和互联网加大AI投资，信息软件技术增速加快了0.1个百分点至10.4%。
固投端：地产投资降幅扩大，基建、制造业高位回落
1、地产：投资降幅扩大，销售有降温迹象。从高频指标来看，新房成交在4月下旬走弱后、5月边际回暖，二手房成交的正增速持续放缓。作为**指标的库销比在完成一轮修复后趋于平稳，可能指向房价进一步修复动能不强。在年初小阳春后，4月房地产市场整体延续止跌回稳态势但途有波折，仍需政策加力。2、制造业：关税扰动拖累企业投资扩产意愿。4月制造业增速和设备更新增速有不同程度回落，分行业来看，通用设备、纺织业边际改善了0.7、1.2个百分点，食品、有色冶炼、计算机通信电子、医药制造下滑幅度较大。
3、基建：超长债迎来发行高峰，基建投资有望延续高增。测算4月广义基建当月同比回落了3.0个百分点至9.6%，狭义基建当月同比微降0.1个百分点至5.8%。分项来看，铁路运输小幅改善，水利管理、道路运输明显下滑。资金端，截至5月18日专项债发行进度为33.5%、仍快于2024年同期水平，叠加超长债迎来发行高峰，预计基建投资仍有望维持较高增速。
消费：以旧换新继续显效，剔除基数效应后表现偏弱
1、剔除基数效应后，社零当月同比（两年复合增速）从3月的4.5%明显降至4月的3.7%。分品类来看，以旧换新领域和金银珠宝消费表现较好。
2、短期社零仍有低基数支撑，再往后以旧换新政策边际效用下降，例如汽车或已初步呈现**效应，Q4消费下行压力可能增大。
关税谈判与经济韧性为基，做强**大循环为本
5月12日中美贸易会谈取得实质性进展，关税扰动下的**份经济数据呈现韧性，则全年实现5.0%经济目标的难度有所**。但仍需看到**需求分项普遍走弱，供需结构不佳，且两新等领域的政策支持效果或将走弱，房地产市场止跌回稳仍有波折；海外方面特朗普关税潜存反复可能性，参考中美上一轮谈判，2018年12月缓和但2019年5月谈判破裂，2019年6月缓和但同年8月谈判破裂。我们认为扩内需政策仍需适时加力，立足做强**大循环，以其内在稳定性和长期成长性对冲**循环的不确定性。
风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。
