（以下内容从**银河《暖通空调跟踪：空调线上竞争加剧，4月出货量增长放缓》研报附件原文摘录）
摘要：
4月空调内外销出货量低于预期：1）产业在线数据，4月空调内销出货量1276万台，同比 3.7%（之前4月内销排产量较去年实绩同比 9.1%），低于市场预期。2）奥维云网零售监测，4月空调零售市场线上、线下零售额分别同比 34.8%、 12.2%，数据明显好于空调出货量。主要原因是空调渠道担心市场降价，渠道库存导致跌价损失，提货意愿下降。3）产业在线排产数据，5-7月家用空调内销排产4063万台，较去年同期内销实绩 25.9%，表明空调企业在当前补贴**的政策下，对外来几个月的内销依然抱有期待。4）4月，长虹空调内销出货量增长快，主要受益于小米订单。小米武汉空调工厂预计2025年年底投产，未来将对长虹订单将形成分流。
4月空调对美国出口订单外移：1）产业在线数据，4月空调出口出货量982万台，同比-0.2%（之前4月出口排产量较去年实绩同比 7.5%），低于市场预期。2）4月美国大幅提升进口**商品关税，导致对美国出口订单大幅减少。此外，去年出口同期基数偏高。5月，中美日内瓦达成阶段性协议，但考虑到**和其他地区出口到美国的税率差，4月转移到海外生产基地的空调订单难以回到**。空调龙头全球生产基地分布广泛，特别是美的的生产订单被更快的分配到海外生产基地。产业在线数据，美的空调出口出货量4月下滑幅度较高。3）产业在线数据，5-7月家用空调出口排产2207万台，较去年同期出口实绩-9.4%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。
华凌降价带动空调线上竞争加剧：1）空调零售市场竞争加剧，线上零售价自年初以来持续下降，线下市场零售价较为稳定。随着618临近，我们预计线上竞争将继续加剧。2）奥维云网数据，线上零售均价自2025年1月以来逐月下降，4月跌至2609元/台，同比-3.2%、环比-7.5%。华凌、统帅、科龙、海信等品牌定价偏低。3）小米品牌自2024年第三季度以来致力于提高盈利能力，零售均价略偏高，性价比不明显。小米空调线上零售额份额已有接近一年维持在14%左右波动，不再连续环比提升。我们预计，如小米需继续提升零售份额，需降价提高性价比。4）2019-2021年空调零售市场竞争激烈。2022-2024年美的、格力注重提升盈利能力，空调行业竞争格局转好，在此期间空调二三线公司普遍利润率提升，市场份额提升。本轮价格下降，是美的借助华凌品牌提升市场份额导致。年初以来华凌价格下降，份额稳步提升，4月线上零售额占比达9.0%。华凌品牌作为第二品牌，起到调节市场竞争的功能。
**空调与热泵：1）**空调出口持续保持高增长。热泵出口已经历欧洲补贴退出导致的大幅下滑，目前同比基数偏低，2025年以来开始恢复性高增长。2）**空调内销受**经济环境影响，2024年略有下滑，2025年以来市场表现一般。受到家用空调政府补贴后高性价比的影响，家用**空调市场竞争也在加剧。3）热泵内销2024年表现一般。2025年4月2日，**发展改革委等部门联合印发了《推动热泵行业高质量发展行动方案》，政策重视热泵在**建筑、工业、农业、交通等**领域应用。
投资建议：短期建议关注受美国市场影响较小的公司，以及虽然美国市场业务较多，但是能实现墨西哥、东南亚供货的公司。推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信视像、老板电器，关注TCL电子H、海信家电。
风险提示：政策效果不急预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。
