（以下内容从德邦证券《煤炭行业周报：港口去库开启，煤价止跌企稳》研报附件原文摘录）
投资要点：
港口开启去库，动力煤价有望止跌反弹。A）价格及事件回顾：截至5月23日，Q5500秦皇岛动力煤价611元/吨，较前值下跌约3元/吨（环比-0.49%）。产地方面，前期倒工作面或设备检修的煤矿恢复正常生产，产区整体供应仍较为宽松。坑口方面，下游非电端迎来阶段性补库，部分煤矿出货好转价格小幅探涨。港口方面，疏港工作初见成效，渤海港库存开启去库，受成本和少量刚需支撑，贸易商低价出货意愿不高。下游方面，大部分火电机组完成检修，随着**高温天气到来，电厂整体日耗将有所增加，动力煤价或出现止跌反弹。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中**进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，**煤炭工业协会、**煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤**入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年**煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。
终端需求淡季，焦煤价格下跌。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1300元/吨（环比-1.52%）。焦煤方面：产地方面，煤矿因事故及井下原因有新增停减产情况，整体供应继续收缩。下游方面，下游焦企多暂缓采购原料，厂内库存延续降势。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率75.87%，环比增加0.17PCT。焦炭方面：上周焦炭首轮提降，焦企开工率暂稳。下游方面，近期铁水产量高位运行，钢厂库存仍显偏高，且后续需求预期偏弱，钢厂控量行为有所增加，部分焦企库存开始累积。本周247家铁水日均产量为243.6万吨，环比减少1.17万吨。短期铁水维持高位运行，对双焦需求或有支撑。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，**发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）**经济工作会议指出，2025年要全方位扩大**需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届******会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度**，对经济拉动效应有望显现。iv）****、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价611元/吨（-0.49%），京唐港主焦煤库提价1300元/吨（-1.52%），**主要港口冶金焦平仓价1355元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量41.9万吨（ 3.46%），港口吞吐量59.9万吨（ 44.34%）；3）库存分析：秦皇岛库存722万吨，较上周减少37万吨(-4.87%)，钢厂焦煤库存799万吨，较上周增加8万吨( 0.95%)；4）**煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为96.0美元/吨（-0.78%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为203.0美元/吨（-0.49%），动力煤内外价差为5.57元/吨，较之前扩大3.19元/吨，主焦煤内外价差为-306.80元/吨，较之前价差扩大5.60元/吨。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委**推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供**支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。**看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、**旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤**，建议关注：**神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：**经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
