（以下内容从东兴证券《快递2025年一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位》研报附件原文摘录）
投资摘要：
价格竞争依旧较为激烈，量升价降还在继续。25Q1快递行业件量增速21.6%，维持了较高的水平。与之对应的，快递行业单票收入25Q1呈现继续下行的趋势。量升价降的现象贯穿了去年全年，25Q1也依旧延续，行业价格战烈度较高。中通在一季报中表示“快递行业的竞争已进入白热化阶段，低价值或亏损件占比的扩大进一步加剧了行业挑战”，是行业的真实写照。
中通与圆通增速提升，头部企业重拾份额优先策略。25Q1申通、韵达市场份额分别提升0.5pct和0.1pct，圆通份额基本维持不变，中通份额下降0.4pct。与24年不同公司策略有所分化（中通重质量，韵达申通抢份额）不同的是，进入25年后通达系公司竞争策略趋于一致，都以提升市场份额作为业务**，这一变化显然进一步提升了价格战的烈度。
中通方面，一季度市场份额虽然还略有下降，但从24年的增速明显低于行业均值，到25Q1的接近行业均值，中通提升市场份额的诉求已经表现的较为明显；圆通方面，3-4月的月度经营数据中可以看出，其加大了对市场份额的争夺力度，业务量增速超过了申通和韵达。两家头部企业同时加大对市场份额的争夺力度，对行业后续的价格水平形成**冲击。
申通和韵达对市场份额的争夺也**激烈，22年以来两者市场份额快速拉近，韵达**幅度已经很小，申通显然对韵达行业第三的地位形成了**的冲击。由于两者单票收入与市场份额都较为接近，双方在价格战中都不可能轻易退让，是低价件领域竞争烈度不断加剧的原因之一。
价格战导致单票净利润整体下行。受价格战烈度加剧的影响，25Q1行业整体表现为利润下降。若将盈利拆解为件量乘以单票净利润，则表现为件量增长无法**对冲单票盈利下降造成的影响。分上市公司看，Q1表现**的是申通，实现了扣非归母净利润24.2%的增长，体现出其在成本管控及加盟商体系优化上的成果；中通实现了较低的净利润增长，圆通与韵达则录得业绩同比下滑。由于价格战加剧导致行业盈利水平的整体性下移，不同公司之间的盈利差距与单票盈利的差距较之前也更加明显。25Q1，中通单票净利降至0.26元，但依旧显著高于其他三家上市公司；圆通单票净利经历了24年以来的**下行，目前降至0.12元附近；韵达和申通单票净利分别为0.05和0.04元，单票净利润分化为较明显的三个层级。
以价换量的边际收益或将减弱，价格战进入深水区。我们认为2025年的快递价格战相比于2024年**的区别可能会来自于需求端，目前低价件领域“以价换量”的策略后续可能面临边际收益递减。去年一整年，行业持续降价，对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，预计后续继续**价格能够带来的增量需求不及24年。成本端降幅有限也是今年行业盈利承压的重要原因。24年由于件量大幅增长，行业单票运输成本及单票分拣成本都较23年有明显摊薄。但在产能利用率处于较高水平的25年，规模效应带来的成本摊薄会弱于24年。在这一背景下，今年价格战中总部与加盟商都会承受比往年更大的价格压力，快递行业价格战进入深水区。
投资建议：周期接近底部，行业业绩与估值短期承压，关注后续业绩弹性
我们认为目前市场对快递板块的预期处于较低水平，一方面，上市公司单票市值持续下降，且接近历史**水平；另一方面，上市公司单票市值与单票净利润的比值在**下降的同时显著趋同，意味着市场目前在给予上市公司估值时基本参照现有业绩，而弱化对格局改善可能性以及后续价格战缓和可能性的考量。
目前行业周期处于相对底部区域，短期业绩承压，“黎明前的黑暗”对于投资者来说较为难熬。但中长期看，**行业都需要合理利润，不可能长期维持在高强度价格战状态，快递行业“反内卷”以及高质量发展是大势所趋。因此从行业布局角度看，目前快递行业是典型的左侧行业，且一旦价格战缓和，行业盈利弹性较大，值得持续关注。
风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈持续时间超预期。
