（以下内容从国金证券《永辉超市：极致预期差下的龙头重估》研报附件原文摘录）
永辉超市(601933)
零售行业发生了哪些新变化？
过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费 联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题，在渠道稀缺性不再，线上冲击到来的时代整个行业因此陷入泥潭。近两年**已出现“以买手制为核心”的新型零售模式（胖东来/奥乐齐/Costco），在线下消费占比达70%的**，优质线下零售龙头有望复制美国1970s后/日本1990s后的故事，成长出贡献长期高收益率，推动行业集中度提升的**零售公司。
永辉发生了哪些新变化？
永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力：①货的改革：通过取消数十年入场费制度实现裸价采购，**恢复选品话语权，**不合理高价，增加高质量商品；加工食品重视度大大提升，顺应老龄化 少子化趋势下加工食品需求，增加获客能力。②人的改革：通过优选门店点位 新增烘焙熟食品类，核心客群已从45岁以上忠于品牌的传统群体转换为25-45岁忠于价值的年轻群体，推动客单价提升，**对传统**依赖。③场的改革：避开老城区，在收入较高和年龄年轻社区开店，**升级卖场，增加人性化服务。
永辉在胖东来式改造方面具备独特优势：
模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①**人对生鲜蔬菜的钟情成为**公司超越海外同行**切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也**，永辉20年**化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购 规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质 成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要**改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和**工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。
盈利预测、估值和评级
预计2025-2027年公司营收为571.04/1068.21/1242.11亿元，同比-15.50%/ 87.10%/ 16.30%；归母净利润-4.73/12.78/18.33亿元，同比-67.75%/N/A/ 43.40%。鉴于短期调改带来的变化较快，我们以2027年盈利预测为基础，给予2027年35倍PE，目标价7.00元，目标市值为641.59亿元，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、调改门店客流量下滑、各地区消费习惯差异
