（以下内容从招银**《美国经济：服务PMI预警滞涨风险》研报附件原文摘录）
美国5月服务业PMI意外收缩，需求大幅走弱，物价扩张速度创22年以来新高，经济面临滞涨风险。制造业PMI收缩幅度扩大，交付时间变长，关税同时对需求和供应链产生扰动。进口指数大幅下跌，自有库存转向收缩，美国企业为规避关税而提前囤货的影响可能逐渐消退。下半年美国经济预计将小幅滞涨。未来3个月，政策环境仍不友好，白宫可能延续施压交易对手，美联储可能继续暂停降息。第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫**转向减税去监管。
服务业PMI近1年来**收缩，价格指数扩张幅度创2022年以来新高。ISM服务业PMI从4月的51.6降至5月的49.9，低于市场预期的52。根据历史经验，服务业PMI超过48.6预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为0.4%。商业活动指数停止扩张，从53.7降至50。新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱。物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高，显示关税对服务业通胀的外溢影响。就业指数从49反弹至50.7。分行业来看，餐饮住宿、艺术文娱、房地产租赁、采矿、公用事业和教育服务等10个行业扩张，较上月减少1个。其他服务、零售、公司管理支持服务、农林牧渔、金融&保险等8个行业则处于收缩状态，较上月增加2个。建筑业、信息技术、运输仓储和采矿等行业受访者提到关税不确定性导致企业延后生产和采购活动，医疗服务业提到政府削减支出影响了采购决定。
制造业PMI萎缩幅度扩大，但价格指数仍然高企。制造业PMI下降0.2至5月的48.5，低于市场预期的49.5。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本月制造业PMI值对应GDP增速约为1.7%。产出和新订单指数小幅反弹但延续收缩。价格指数从69.8降至69.4，仍在近3年高位，显示美国近期商品通胀压力。交付时间指数升至56.1，关税扰动供应链导致交付时间变长，电气设备行业受访者提到本次关税对供应链的影响与新冠疫情接近。进口指数从47.1大幅下降至39.9，收缩幅度超过疫情**，自有库存与客户库存也开始萎缩，显示为规避关税而提前囤货的抢购潮可能已经过峰，也预示抢出口对**出口的**影响可能将逐渐显现。分行业来看，橡胶&塑料、非金属矿物制品、石油煤炭、家具、电气设备等7个行业扩张，较上月减少4个。纸制品、木制品、印刷业、饮料&烟草和运输设备等7个行业则在收缩，较上月增加2个。多数受访者提到关税不确定性导致需求走弱，并影响供应链和价格稳定，来自化工制品行业的受访者提到关税成本将多数转移给下游客户。
政策近期无亮点，远期或改善。5月褐皮书中大部分地区报告经济活动小幅放缓，由于政策不确定性，企业和家庭的投资和购买活动保持谨慎。但多数地区报告就业市场保持平稳，中西部地区有小幅改善。用工需求小幅下降，但整体裁员水平仍在低位，企业更多通过暂缓招聘等方式控制成本。由于就业市场仍然稳健，经济大幅走弱风险较低，但仍然高企的PMI价格指数指向短期内通胀的反弹风险。下半年美国经济将小幅滞涨，预计实际GDP同比增速将从今年1季度2.1%降至第2季度1.8%、第3季度1.3%和第4季度1%，PCE通胀从今年1季度2.5%升至第3季度3%和第4季度2.9%。未来3个月，政策环境仍不友好，白宫可能延续施压交易对手，美联储可能继续暂停降息。第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫**转向减税去监管。
