（以下内容从东海证券《**观察：2025年5月进出口数据：抢出口或在6月，但难在长久支撑》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：6月9日，海关总署发布2025年5月外贸数据。2025年5月，以美元计价，出口同比4.8%，前值同比8.1%；进口同比-3.4%，前值同比-0.2%；贸易差额1032.2亿美元，较去年同期增加218.54亿美元。
核心观点：5月出口增速延续放缓趋势，日内瓦联合声明后，中美关税下调在5月中旬生效，反映到数据尚需时间。短期来看，6月至三季度随着关税缓和效果的显现、“一带一路”市场深化及圣诞订单前置，出口增速可能维持韧性。不过从外需整体来看，放缓的趋势仍在延续，这意味着“抢出口”是**，而并非长久的支撑。一方面关注中美贸易磋商机制**会议，另一方面关注美国对其他**新一轮贸易谈判结果，G7峰会上或有增量信息。内需方面，增量政策出台的必要性仍强。
出口同比增速放缓，可能并未**反映关税缓和带来的影响。同比来看，5月出口同比增速较4月回落3.3个百分点，已连续两月有所放缓；环比来看，5月环比增长0.2%，低于4年同期均值3.48%，虽弱于季节性，但出口规模3161.01亿美元，创历史同期新高。总体来看，5月中美关税有所缓和，但出口增速仍放缓主要可能受到两方面因素的影响：一是在4月“抢转口”背景下，需求端短期或受到**，导致5月订单自然回落；二是中美关税下调于5月14日生效，政策实际影响在下半月，且部分行业订单传导需要时间，无法充分反映在当月数据中，6月的出口或能得到更多验证。不过中长期来看，仍需关注中美贸易磋商机制**会议结果对出口的影响。
外需整体景气度处于荣枯线以下。5月，摩根大通全球制造业PMI为49.6%，较4月回落了0.2%，延续回落趋势。美国ISM制造业PMI回落0.2个百分点至48.5%，欧元区制造业PMI、日本制造业PMI虽然分别回升0.4个、0.7百分点至49.4%、49.4%；但整体来看，美欧日制造业PMI皆略低于荣枯线。这也意味着即使中美关税阶段性缓和，“抢出口”是**，而并非长久的支撑。
对欧盟出口增速回升，对美国出口增速继续大幅回落。5月，我国对欧盟有所回升，当月同比较4月回升3.75个百分点至12.02%。对美国、日本、东盟出口有不同程度的回落，当月同比分别较前值回落13.49、1.61、5.96个百分点至-34.52%、6.16%、14.84%。环比来看，对欧盟强于季节性，环比为5.97%，高于近4年同期均值3.4%；而对美国、日本、东盟皆弱于季节性，弱于近4年同期均值5.91%、1.96%、-3.28%。其中，对东盟的环比由正转负，或间接反映了“抢转口”影响下5月需求端被**的现象存在。从拉动的角度，欧日5月拉动2.12pct，东盟拉动2.63pct，美国拖累5.3pct，合计整体较4月下降2.69pct；其他地区拉动5.35pct，前值5.97pct。在上述上地区以外，我国今年对非洲的出口同样展现出较强增长趋势，前5个月我国对非洲出口834.57亿美元，同比提升了18.42%，5月份我国对非洲出口同比较4月提升了8.03个百分点至33.33%。整体来看，在关税扰动与全球需求分化背景下，出口结构多元化成效显现，支撑出口韧性。
中游产品出口占优。机电产品、高新技术产品、农产品当月同比均有不同程度的下降，较上月分别回落2.9个、1.6个、4.8个百分点至7.2%、4.9%、-1.9%。主要产品中，集成电路或受关税豁免影响，汽车、船舶也有明显回升，产业链优势仍然较为明显；劳动密集型产品如玩具、塑料制品、箱包、鞋靴等均处于低位，受关税政策的影响可能更大。
进口降幅再度扩大，内需仍需提振。5月进口金额2128.81亿美元，规模处于2021年以来同期**。环比来看，5月进口环比下降3%，低于4年同期均值1.94%，弱于季节性。主要大宗商品中，成品油进口增速降幅虽有收窄但仍在两位数以上，铁矿砂进口增速小幅回落；另一方面，粮食、大豆、纸浆进口增速皆大幅上涨至两位数以上。总体来看，进口增速降幅扩大，**规模处于历史同期低位，内需仍相对偏弱，尤其是地产投资的拖累仍然较大，亟需政策提振。
风险提示：**政策落地不及预期；中美贸易磋商**会议谈判不及预期。
