（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250612：从“管高价”到“管低价”：如何提振核心CPI？如何提振核心CPI？服务价格可能是主要的潜在空间，预计服务消费补贴可以提高核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降带来的大部分拖累。从三大组成部分来看，核心商品补贴即将满周年，未来可能存在需求**的风险，下半年和明年核心商品价格价格继续上涨的空间不大；居住服务价格受限于房价，短期也难以上行。如果要进一步提升核心CPI政策应着眼于除居住外的其他服务价格，服务消费补贴政策是不错的选择。核心CPI里面，除居住外的其他服务大约占比35%。参考商品补贴带来的核心商品提振效果，核心商品价格同比增速从去年10月-0.1%的低点回升到近期 0.8%左右的水平，提高了0.9个点。如果服务消费补贴使得其他服务价格也能提升0.9个点，那么可以提高核心CPI约0.3个点。而前文我们指出，居住服务价格**下行拖累核心CPI约0.4个点这意味着服务消费补贴可以对冲居住服务价格下降带来的大部分拖累。风险提示：（1）测算的价格权重推广到其他时期可能存在**误差。各种消费的权重每年每个月都是随着实际消费支出而动态变化的，这里我们用的是某一时期权重估算，会存在**误差。（2）如果房地产市场出现超预期下行，居住服务价格可能也会下跌。不过考虑到2021年以来房地产市场供需关系已经调整较多，居住服务价格进一步下跌的概率可能不大（3）如果宏观政策发生变化，价格形势也会随之而言。比如，如果大规模“去产能”政策推进，核心商品价格可能将继续回升；而如果增量财政力度超预期，整体价格也有望出现超预期回升。
宏观点评20250612：如何“反内卷”？――关键在于定价权
我们将“定价权”具象为企业过去5个完整年度毛利率标准差的倒数。理由在于，利润率的稳定性是衡量一家企业能否将成本上升转嫁给消费者“买单”的有效指标；而相比毛利率，净利率更容易受到会计处理方式的干扰。之所以计算毛利率的标准差，而非单纯青睐毛利率保持逐年增长的企业是由于：当利润率增长时，企业往往会选择扩大产能，在主营业务没有发生明显变化的背景下，新一轮供需平衡过程很有可能会带来企业毛利率的均值回归。A股上市公司相关数据表明，“定价权”在**程度上能够影响上市公司的股价表现。自2020年至2024年，与定价权最弱（期间毛利率标准差的倒数低于25%）的一批上市公司相比，在定价权**（期间毛利率标准差的倒数超过100%）的一批上市公司中，区间股价下跌的公司数量占比显著下降超过18个百分点。具体而言：通过对沪深上市公司计算①自2020年至2024年毛利率标准差的倒数（反映定价权，数值越高越好），②自2020/1/2至2024/12/31区间股价涨跌幅可得：在过去5年毛利率标准差的倒数低于25%、介于25%至50%两组上市公司中，区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为59.85%、51.65%；但在过去5年毛利率标准差的倒数介于50%至100%、高于100%两组上市公司中，区间股价涨跌幅为负的上市公司数量占比分别为39.23%、41.69%。
