（以下内容从东兴证券《5月社融金融数据点评：银行行业：财政发力支撑社融平稳增长，信贷需求仍然偏弱》研报附件原文摘录）
事件：6月13日，**人民银行发布2025年5月社融与金融数据。5月末，存量社融同比 8.7%；M2同比 7.9%、M1同比 2.3%；人民币**同比 7.1%、存款同比 8.1%；5月人民币** 6200亿元，人民币存款 2.18万亿。
点评：5月社融信贷整体符合预期。社融同比多增，主要是财政积极前置发力；信贷延续同比少增，结构上以企业**为主。其中，企业一般**同比多增，票据融资同比少增，或反映在政策呵护息差态度下，对规模增长目标有所淡化，银行票据冲量诉求减弱。居民按揭**小幅多增，后续仍需楼市企稳基础稳固的支撑。综合来看，财政发力下，社融增长有支撑；但信贷需求仍待进一步提振。
（一）5月社融同比多增仍主要源于政府债发行前置。5月社融新增2.29万亿，同比 2248亿，主要是政府债券净融资1.46万亿，同比 2367亿，体现财政政策保持积极，政府债发行节奏前置。5月末存量社融同比增速与上月持平于8.7%。二、三季度为政府债发行高峰，有望支撑社融维持平稳。此外，5月企业债券融资1496亿，同比 1211亿，反映5月降息后信用债收益率进一步下行、科创债新政出台等为企业债券发行带来契机，企业债券发行意愿抬升。
（二）5月信贷读数偏弱，结构上以企业**为主。5月人民币**单月新增6200亿，同比-3300亿；从前五个月来看，人民币**累计新增1.07万亿，同比-4600亿。5月末人民币**增速 7.1%，较上月下降0.1pct；1-5月地方政府已发行超过1.5万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，对银行表内信贷增长有较大影响。
企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小。5月非金企业**新增5300亿，同比-2100亿。其中短贷新增1100亿，同比 2300亿；中长贷新增3300亿，同比-1700亿，仍受债务置换影响。票据贴现新增746亿，同比-2826亿。或反映在政策呵护息差态度下，对规模增长目标有所淡化，银行通过低价票据贴现冲规模的诉求减弱。
居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增。5月居民**新增540亿，同比-217亿。其中短贷减少208亿，同比-451亿；居民消费信贷需求仍较弱。中长贷新增746亿，同比 232亿；或主要体现按揭**早偿有所改善。后续中长贷增长主要取决于楼市回暖情况。
5月新发**定价总体平稳。据央行数据，5月企业新发放**（本外币）加权平均利率约3.2%，与上月持平；个人住房新发放**（本外币）加权平均利率约3.1%，均与上月持平。5月下旬LPR下调，预计6月新发**利率环比走低。
（三）去年低基数下，M1增速环比大幅提升。5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct；主要与去年手工补息整改的低基数有关（24年4-6月M1增速基数较低）。M2同比增7.9%，环比回落0.1pct。5月人民币存款新增2.18万亿，同比 5000亿。分部门看，非银存款新增1.2万亿，同比 300亿；财政存款新增8800亿，同比 1167亿。居民存款新增4700亿，同比 500亿；企业存款减少4176亿，同比 3824亿。
投资策略：当前来看，银行信贷增速小幅放缓，存款增速回升；价格方面，降息后信贷投放利率预计继续下行，存款挂牌利率调降有助于负债成本改善，净利息收入增长边际压力可控。展望全年，规模方面，受支持“两重两新”等超长期特别国债发行带动、以及地方政府工作**从隐债置换过渡到促经济复苏的推动，银行规模扩张有望维持稳定；价格方面，受政策呵护，后续存款到期重定价、存款挂牌利率调降将释放负债端成本压力，预计净息差继续收窄但幅度逐步缩小，对业绩拖累有望减小。非息方面，伴随资本市场活跃度提升，手续费收入增速有望改善；其他非息中的公允价值变动损益项或有波动，但前期浮盈兑现对业绩总体仍有支撑。资产质量局部风险压力上升，整体仍维持平稳，拨备或继续释放反哺利润。总体来看，银行盈利维持稳定的积极因素仍多。
我们继续看好银行板块配置价值。内在逻辑是利率**下行背景下，资产荒矛盾依然存在，银行股息较高且业绩稳定性强，配置价值将进一步突显。从资金面来看，政策持续鼓励中长线资金入市，预计保险资管、理财公司以及在公募新规推动下主动管理型基金均对银行板块有加大配置需求，有利板块表现。建议关注：（1）国有大行等业绩稳定性较强的高股息标的配置价值；（2）稳增长政策成效逐步显现之下，具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
