证券之星 李若菡
2024年及2025年一季报显示，可川科技(603052.SH)正面临增收不增利的困境。
证券之星注意到，营收增长的背后，暴**公司客户集中度较高的问题。而公司的核心产品电池类功能性器件在去年陷入了量增价跌的困境，导致公司毛利率持续承压。同时，研发费用的大幅增长进一步挤压公司的盈利能力。
在**募投项目尚未完成的情况，公司又抛出新一轮的融资计划，拟通过可转债募资布局复合铝箔业务，但在当前行业渗透率低以及在手订单不足的背景下，募投项目的产能消化存在较大不确定性。
净利毛利双双承压
公开资料显示，可川科技专注于功能性器件业务，其产品主要应用于消费电子和新能源两大领域。
证券之星注意到，公司在上市次年即2023年便出现营利双降的情况。2024年，公司的营收虽有所回升，但盈利能力持续承压。年报显示，公司2024年实现营收7.83亿元，同比增长8.21%；归母净利润为6640.93万元，同比下降30.34%，陷入增收不增利的困境。
分产品来看，可川科技产品分为电池类功能性器件、结构类功能性器件和光学类功能性器件三类。2024年，公司的三大产品均实现不同程度的增长，但电池类功能性器件作为公司的核心产品，受新能源电池行业竞争激烈的影响，其产品销售价格出现下滑，产品毛利率承压。
2024年，电池类功能性器件销量为41.65亿PCS，同比增长20.14%；该业务实现营收5.59亿元，同比增长4.82%，占总营收的比例超过7成。经计算，公司电池类功能性器产品单价为0.13元/PCS，同比下滑12.7%，陷入量增价跌的困境。
同期，公司的电池类功能性器件产品毛利率为17.55%，同比下滑了4.98个百分点。尽管公司其余两类两大产品的毛利率同比均有提升，但因电池类产品占比较高，其毛利率下滑带来的影响难以被抵消，公司整体毛利率水平同比下滑了3.05个百分点，为18.69%，已连续两年出现下滑。
需要指出的是，可川科技的电池类功能性器件主要客户包括ATL、宁德时代、LG化学等知名厂商。据公司招股说明书显示，2019年至2021年期间，ATL与宁德时代始终占据公司前两大客户席位。
2024年，公司前五名客户的销售额为4.97亿元，同比增长7.34%，占年度销售额的比例进一步提升至64.58%，存在客户集中度较高的情形。
证券之星注意到，公司的应收账款高居不下。在此前的2021年至2023年，公司的应收账款逐年走高，由3.24亿元增至2023年的4.21亿元，占总营收的比例由43.2%增长至58.3%。2024年，公司的应收账款虽同比有所下滑，为3.65亿元，但占总营收的比例仍高达47%。
从利润端来看，可川科技归母净利润下滑不仅受到毛利率下滑的影响，还与期间费用增加有关。
2024年，公司的研发费用、销售费用及管理费用均出现不同程度的增长。其中，研发费用增幅较大，同比增长了57.71%，为4809.72万元，公司称主要系新业务组建研发团队，研发人员增加，本年度研发项目增加所致。
进一步研究发现，公司低学历研发人员占比较高。2024年，公司研发人员数量为88名，同比增长29%。其中，公司专科及以下的人员数量为52名，占研发人员总数的比例近6成。
2025年一季度，受毛利率下滑及研发费用增加的影响，可川科技盈利能力持续承压。公司在该季度的归母净利润为1076.94万元，同比下滑48.82%；其销售毛利率为16.71%，同比下滑了3.54个百分点；研发费用为1158.05万元，同比增长19.33%。
募投项目产能消化存疑
证券之星注意到，可川科技近年来也在不断拓展新业务。
公司于去年2月设立可川光子技术(苏州)有限公司(以下简称可川光子)，布局光模块和激光传感器业务，目前可川光子首条400G/800G高速光模块生产线已正式投产启用。不过，关于可川光子的盈利状况，可川科技在2024年财报提及，新设子公司在建设期前期尚处于亏损状态。
除了光模块业务之外，公司还在布局复合铝箔业务。
今年4月，可川科技发布公告称，公司拟向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过5亿元，募集资金将**用于锂电池新型复合材料项目(一期)(以下简称一期项目)。
据了解，该项目总投资为7.48亿元，项目建设期为4年。截至2024年年末，该项目已完成主厂房建设，后续投资主要为生产设备购置及工程建设投入。
从可川科技资金状况来看，截至今年一季度末，公司货币资金和交易性金融资产共计5.55亿元，账上资金不足以支撑一期项目的建设，因此公司计划向市场融资来保障项目顺利实施。
按照规划，一期项目预计在2027年**建成，并于2028年实现**达产，届时将形成年产9500万平方米复合铝箔的产能。
证券之星注意到，市场对可川科技募投项目的可行性抱有迟疑态度。
一方面，此次募投项目所涉复合铝箔产品属于公司围绕主业在同一行业内拓展的新产品、新业务，这意味着对当前主营业务的竞争力提升有限。
另一方面，目前复合铝箔行业处于0到1阶段，行业渗透率较低。华安证券在研报指出，复合铝箔在2023年在动力及储能电池领域的渗透率仅为1%，在消费电子领域渗透率为5%，预计在2024年在渗透率分别达到5%、10%。
当前市场上多家企业的复合铝箔尚处于研发或送样阶段。可川科技的复合铝箔业务目前仅获得ATL的小额试订单，并向中创新航完成送样，尚未实现批量生产和销售。
在行业需求尚未充分释放以及在手订单不多的背景下，公司新增产能能否**被消化存在较大不确定性。
证券之星注意到，在本次募资之前，可川科技**募投项目尚未建设完成。公司IPO募资近6亿元，分别用于功能性元器件生产基地建设项目、研发**项目以及补流。 不过，前两项建设项目均因建设进度滞后出现延期，公司将预定可使用状态日期由2024年12月延长至2025年12月。截至2024年12月末，上述两个募投项目的进度分别为64.82%、39.54%。
在原有募投项目尚未完成的情况下，公司又急于推进新的融资计划，市场对其本轮募资的必要性存疑。(本文**证券之星，作者|李若菡)
