（以下内容从开源证券《公司2024年报点评报告：煤价下跌致全年业绩承压，关注破净修复与提分红》研报附件原文摘录）
上海能源(600508)
煤价下跌致全年业绩承压，关注破净修复与提分红，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入94.9亿元，同比-13.6%，实现归母净利润7.2亿元，同比-26.2%，实现扣非后归母净利润7亿元，同比-26.5%。单Q4来看，公司实现营业收入22.6亿元，环比-5.2%，实现归母净利润0.9亿元，环比-41.6%，实现扣非后归母净利润0.94亿元，环比-32.3%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.3/6.3/7亿元（2025-2026年前值9.7/12亿元），同比-26.6%/ 19.2%/ 11%；EPS分别为0.73/0.87/0.96元，对应当前股价PE分别为17/14.3/12.9倍。公司煤炭具有成长性，公司PB亦存在明显折价，估值修复未来可期，维持“买入”评级。
煤炭价格下跌致盈利能力下滑，电力盈利改善或受煤价下滑影响
（1）煤炭业务：产销方面，全年来看，2024年公司原煤产量858.2万吨，同比 6.9%，商品煤产量627.4万吨，同比-2.9%，其中洗精煤产量452.7万吨，同比 8.8%，洗精煤产量占商品煤产量比重为72.2%，同比 7.8pct，商品煤销量631.8万吨，同比-2.7%；单季度来看，2024Q4公司原煤产量195.5万吨，环比-15.9%，商品煤产量157.4万吨，环比-13.7%，其中洗精煤产量91.3万吨，环比-31.2%，洗精煤产量占商品煤产量比重为58%，环比-14.8pct，商品煤销量175.5万吨，环比 5%。价格方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤售价995.9元/吨，同比-8.5%；单季度来看，2024Q4商品煤吨煤售价831.3元/吨，环比-12.8%。成本方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤成本为699.3元/吨，同比-1.3%，主要系材料及动力、职工工资同比下滑影响；单季度来看，2024Q4商品煤吨煤成本667.1元/吨，环比 0.7%。盈利方面，全年来看，2024年公司商品煤吨煤毛利为296.6元/吨，同比-21.8%；单季度来看，2024Q4吨煤毛利为164.2元/吨，环比-43.6%。（2）电力业务：发电量方面，2024年公司发电量38.17亿度，同比 3.1%；盈利方面，2024年公司电力毛利率为12.3%，同比 2.9pct，盈利能力提升或主要受成本端煤价下滑影响。
煤炭成长性&煤电一体化兼具，关注PB破净修复与提分红
（1）煤炭成长性&煤电一体兼具：煤炭业务方面，目前公司在产产能909万吨，同时在建240万吨苇子沟煤矿正在有序推进项目建设，预计2025年底进入试运转；电力业务方面，目前公司火电装机容量为820MW、新能源光伏装机容量308.9MW，2024年公司商品煤631.79万吨销量中约有65.68万吨自用，自用煤占比10.4%，**程度上对冲了煤价下滑的影响。（2）关注PB破净修复与提分红：公司PB估值长期处于破净状态，2024年公司每股净资产为17.72元，按照公司2025年3月21收盘价计算，公司PB估值为0.7。根据**证监会《上市公司监管指引**0号――市值管理》等要求，公司制定估值提升计划，其中提出要坚持多次现金分红，适当提高分红比例，2024年公司分红比例为40.4%，同比提升9.82pct，未来公司分红比例有望进一步提升。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。
