（以下内容从东吴证券《海外周报：海外分析师大幅下调美国经济增长预期》研报附件原文摘录）
核心观点：本周公布的美国经济数据延续偏弱，再度逊于预期的2月居民消费数据令市场对美国经济增长的担忧升温，引致美债利率、美股和美元大跌。**公布的彭博海外分析师调查大幅下修今年各季度美国增长预期，小幅上调通胀预期，并维持年内**降息在25Q3不变。向前看，我们认为在关税不确定性冲击和紧财政预期影响下，二季度美国经济面临的下行风险较大，但在幅度上仍是“退而不衰”；下半年以减税为代表的财政宽松预期料再度支撑增长预期回升。下周关注3月美国非农就业以及4月1日、4月2日美国优先贸易政策阶段性报告和“对等关税”实施细则，密集的经济数据和关税政策料加剧短期市场波动。
大类资产：弱于预期的消费数据叠加关税冲击下，美股难止跌，金价续创新高。前半周，美股迎来暂时性反弹，但周五在不及预期的2月PCE数据和密歇根大学消费者信心指数终值公布后，美国经济走弱预期再度升温，引致美股、美债利率和美元指数同步大跌，降息预期升温。全周（3月24日至28日）来看，10年美债利率微升0.3bps至4.249%，2年美债利率降3.6bps至3.912%，美元指数微跌0.04%；标普500、纳斯达克指数分别跌1.53%、2.59%；现货黄金延续上行，全周收涨2.08%，**录得3086美元/盎司。
海外经济：2月美国消费数据延续偏弱，分析师和美联储模型大幅下调25Q1美国GDP增长预期。本周公布的美国企业端数据好于预期，居民消费则延续偏弱：2月耐用品订单环比 0.9%，预期-1%，前值 3.3%；2月新屋销售环比 1.8%，预期 3.5%，前值由-10.5%上修至-6.9%；周五公布的2月PCE居民个人收入环比 0.8%，好于预期的 0.4%；支出环比 0.4%，预期 0.5%，前值由-0.2%下修至-0.3%；实际个人支出环比 0.1%，预期 0.3%，前值由-0.5%下修至-0.6%。再度不及预期的居民消费令市场对美国经济走弱的预期再度升温。增长方面，分析师大幅下修今年美国增长预期。①模型：主要受下修的地产销售和不及预期的2月PCE消费数据影响，本周亚特兰大GDPNow模型将25Q1美国GDP预测值大幅下修至-2.8%，其中经黄金进口修正过的预期值为-0.5%；而主要受耐用品订单和居民收入数据提振，本周纽约联储Nowcast模型将25Q1美国GDP预测上调至 2.86%。②分析师：根据彭博在3月21-26日对85名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期25Q1-25Q4美国GDP季环比年率增速分别为1.2→1.5→1.7→1.8%，均较上月预测值大幅下修，其中25Q1预测值下修1%；预期未来1年美国经济陷入衰退概率25%，持平前值。通胀方面，分析师小幅上修未来几个季度通胀预期。①分析师：**分析师一致预期25Q1-25Q4美国CPI同比增速分别为2.8→2.8→3.1→3.0%，PCE同比增速分别为2.4→2.5→2.7→2.7%，其中，对2025Q2-2025Q4的CPI和PCE预测值上修0.1%-0.2%不等。②交易员：**通胀掉期显示，交易员预期3-4月CPI同比分别为 2.46%、 2.49%，即预期3-4月美国通胀有望显著降温。我们预计3-4月美国通胀仍能在近期需求降温、油价下行、居住通胀的趋势下行和基数效应下走低，但5月以后特朗普减税、关税的通胀效应逐步显现，通胀黏性料再度重现。货币政策方面，分析师维持**降息在2025Q3的预测。①模型：参考分析师对失业率与通胀率的**预测，我们的泰勒规则指引25Q2-25Q4美联储政策利率上限分别为3.98→4.06→4.18%。②分析师：**分析师一致预期25Q2-25Q4美联储政策利率上限分别为4.50→4.25→4.00%，即预期下一次降息在25Q3。从分布来看，预测25Q2降息0次、1次的分数分别为40、28人。③交易员：**联邦基金期货模型显示，交易员预期2025年6月降息概率为86%，到12月累计降息2.93次/73bps，相较分析师对年内降息节奏和幅度更为乐观。向前看，4月初的就业数据和关税料加剧市场波动；中期看，特朗普紧财政预期料贯穿25Q2，抑制需求预期、冲击美股风险偏好，叠加移民和政府裁员对非农就业的阶段性冲击与通胀的趋势下行，二季度经济走弱预期下，我们预计降息仍有望前置至25Q2，全年降息1-2次。
海外政治：下周关注美国优先贸易政策阶段性报告、对等关税方案落地。下周特朗普2.0时代的美国贸易政策实践将陆续浮出水面。根据1月20日白宫发布的《美国优先贸易政策》备忘录，4月1日，美国贸易代表、商务部和财政部将提交相关贸易领域的审查报告，包括调查美国商品贸易逆差持续巨大的原因及其对**安全的影响、审查其他**的不公平贸易行为与补救措施、审查美国贸易协定以“保持互惠互利让步的一般水平”、审查对美国公司的歧视性税收制度和外汇政策等。此外，将提交的报告还包括对有关改变****正常贸易关系地位的立法提案的评估。4月2日，特朗普提出的“对等关税”方案即将落地。根据2月13日白宫发布的《互惠贸易和关税》备忘录，“对等关税”实施细则关注4个领域的“不平等”贸易关系：与美国的关税差异、增值税、非关税贸易壁垒，以及不利于美国的汇率政策。近日，美国财政部长贝森特针对“对等关税”透露了更多细节，包括**关注对美国贸易逆差贡献**的15%，即“dirty15”，但并未透露具体是哪些**。而与美国贸易关联度较大的一些**已经开始向关税“服软”：印度表示若能豁免对等关税，愿意**对美农产品进口关税；英国财政大臣周四表示，英国正与特朗普团队进行紧急谈判，以避免额外关税的打击；彭博报道欧盟着手制定让步“条款清单”以换取美国取消部分关税。综合来看，由于缺少更多细节，市场对于加征“对等关税”的形式和力度仍存在较大分歧。我们倾向于认为，4月2日“对等关税”的落地是特朗普2.0关税政策新阶段的开启而非阶段性的落幕，关税的落地更多是“雷声大、雨点小”；特朗普大概率推出一个具有威慑力的“对等关税”方案，并以此为基础推进与贸易对手方的谈判。今年年内**实际落地的关税力度料不会太大。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
