（以下内容从东吴证券《2024年报点评：业绩符合预期，切割头&焊接业务高速增长》研报附件原文摘录）
柏楚电子(688188)
投资要点
事件：2025年4月2日，公司发布2024年年度报告，业绩符合预期。
Q4受股权激励费用影响增速放缓，切割头保持高速增长
2024年公司实现营业收入17.4亿元，同比 23.3%，实现归母净利润8.8亿元，同比 21.1%；单Q4实现营业收入4.4亿元，同比 4.6%，归母净利润1.6亿元，同比 0.1%，Q4公司业绩增速放缓主要系行业景气度较弱&股权激励费用增加。分下游看，①平面解决方案：2024年实现收入11.2亿元，同比 11.8%。平面方案下游主要系中低功率需求及部分高功率需求，公司在中低功率系统市占率达到60%-70%，2025年有望受益于**制造业景气度复苏，预计平面需求保持稳健增长。②管材解决方案：2024年实现收入3.8亿元，同比 38.2%，管材切割主要系高功率需求，受益于渗透率快速提升，预计该板块继续保持较快增长。③三维解决方案：2024年实现收入0.37亿元，同比 409.9%，三维方案下游主要系型钢切割，该业务处于导入期有望保持高速增长。分产品来看，切割头及智能焊接表现亮眼：①切割头：2025年公司智能切割头业务（波刺自动化）收入5.0亿元，同比增长43.7%，净利润2.0亿元，同比增长83.0%，净利率高增8.8pct至40.8%，公司切割头与系统组合效应进一步扩大&规模效应显现，盈利水平明显提升。②智能焊接：我们预计随着智能焊接产品进一步成熟，有望突破桥梁、船舶等更多高附加值下游，成长空间大。
盈利能力维持高位，费用控制能力优异
2024年公司销售毛利率为79.9%，同比-0.4pct，销售净利率为53.7%，同比 0.2pct，盈利能力维持高位。Q4来看，公司销售毛利率/销售净利率分别为74.9%/36.6%，同比分别-5.2/-1.8pct，销售毛利率下降主要系会计政策调整，净利率下降主要系股权激励费用影响。分产品来看，2024年平面、管材、三维解决方案毛利率分别为82.7%、87.5%和80.7%，分别同比 1.0、-1.0、-7.7pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/7.0%/16.2%/-1.5%，同比-0.6/ 0.0/-2.4/ 1.9pct，整体费用控制优异。
智能焊接产业趋势确立，加速孵化新技术应用落地
1）中期驱动力：智能焊接在钢结构领域已经进入1-10放量阶段，未来有望突破价值量更高的船舶、桥梁、集装箱等领域。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术**性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地。
盈利预测与投资评级：我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至10.61/12.93亿元（原值为13.07/16.74亿元），新增2027年归母净利润预测为15.86亿元，对应当前市值PE分别为35/29/23x，维持“买入”评级。
风险提示：下游资本开支不及预期，技术研发不及预期，国产替代进程不及预期
