（以下内容从华福证券《24年报点评：派息比例提升，adidas放量可期》研报附件原文摘录）
华利集团(300979)
事件：公司于4.10发布24年报，全年实现营收240.1亿元，同增19.35%，实现归母净利38.4亿元，同增20%，实现扣非净利37.8亿元，同增18.83%。业绩与此前快报披露一致。其中单Q4公司收入同增11.9%至65.0亿元，归母净利同增9.2%至10.0亿元。全年合计派发现金红利26.84亿元，派息比例预计达到70%。
投资要点：
销量稳健增长，期待25年adidas订单放量
分量价，24全年销量同比增长17.5%至2.2亿双，ASP同增1.6%至107元；单Q4生产6043万双，同增11.7%，ASP基本持平。24年订单结构有所调整，运动休闲/户外鞋靴/运动凉&拖鞋收入分别 18%/-34%/ 126%。分地区，美国/欧洲/其他地区客户（按客户总部所在地划分）收入分别同比 18.1%/ 24.3%/ 44.4%；Top5客户合计贡献79.1%销售额，其中Top1-5销售额分占33.2%/21.4%/12.5%/6.3%/5.8%。另外，公司于24年9月量产出货adidas订单，25年有望进一步放量。
新厂爬坡阶段性影响Q4毛利率，净利率表现稳健
公司24年毛利率为26.8%，同比提升1.3Pct；其中Q4毛利率24.1%，同比/环比分别-2.3Pct/-2.9Pct，考虑到24年Q4新厂正处于爬坡阶段，预计随新工厂影响**毛利率将得到改善。24年公司销售/管理/财务费用率分别为0.3%/4.5%/1.6%，其中管理费用率同比上升主要系计提的薪酬绩效增加。2024年公司净利率为16%，其中Q4为15.4%，表现稳健。
产能利用率大幅提升，新厂陆续爬坡
2024年公司总产能2.29亿双，产能利用率同比提升10.06Pct至96.72%，主要系公司订单恢复及新客户合作推进。期间公司在越南3家、印尼1家工厂开始投产，预计1.5~2年产能爬坡至成熟阶段；而在25年2月**新设厂区以及印尼另一厂区开始投产。库存方面，截至24年末公司存货周转天数62天，存货余额同增12.8%主要系在手订单、原材料及在产品增加。另外，为提高采购效率、**成本公司推进本地化采购，24年越南工厂本地采购比例超50%。
盈利预测与投资建议
我们略调整此前预测并新增27年预测，预计公司2025~27年分别
实现归母净利润43.94亿元（原值为44.62亿元）/50.72亿元/58.94亿元，分别同比增长14%/15%/16%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Deckers、On等优质**品牌客户深度绑定，且持续拓展adidas等重要品牌，叠加产能稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示
美国关税政策变化、原材料涨价、海外运动品牌终端需求低于预期、汇率波动
