（以下内容从华安证券《2024年报点评：成本红利可期》研报附件原文摘录）
安琪酵母(600298)
主要观点：
公司发布2024年业绩：
24Q4：营业总收入42.8亿元（ 8.98%），归母净利润3.7亿元（ 3.68%），扣非归母净利润3.3亿元（ 12.01%）。
24年：营业总收入152.0亿元（ 11.86%），归母净利润13.2亿元（ 4.07%），扣非归母净利润11.7亿元（ 5.79%）。
收入：主业稳健，**恢复
分产品：24Q4公司酵母及深加工/包装/制糖/其他主营业务营收分别同比 20.4%/ 1.4%/-40.4%/ 18.2%，主业酵母保持高增。拆分量价看，全年酵母销量/吨价分别同比 15.9%/-1.5%，量增**。
分区域：24Q4公司**/国外营收分别同比 8.9%/12.8%，海外业务或主因北美、俄罗斯拖累。全年**/国外营收分别同比增长7.5%/19.4%，海外营收占比主营业务营收提升2.4pct至37.7%，**业务恢复增长，海外业务仍为主要增长驱动。其中，全年公司**/国外经销商数量分别同比净增加1006/661家，平均经销商收入分别同比提升1.5%/6.3%，经销商端量价齐升，增长稳健。
利润：Q4盈利能力改善
毛利率：24Q4/24A分别同比 1.1/-0.7pct，至24.2%/23.5%。全年毛利率受产品结构及海运费用影响略有下滑，24Q4毛利率略有改善。
净利率：24Q4/24A分别同比-0.3/-0.8pct，至8.9%/8.9%。其中24Q4/24A销售费率分别同比 0.8/ 0.3pct，24Q4/24A管理费率分别同比 0.1/-0.2pct，全年费用投放相对稳健。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
25年公司理性定调目标营收增速超10%，其**内延续恢复趋势，海外保持高增，我们预计全年目标有望顺利实现。据泛糖科技，25Q1糖蜜价格同比下降29%，成本改善贡献盈利弹性明显。
盈利预测：考虑到海外贸易冲突与原材料成本下降趋势，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业总收入171.3/188.3/206.5亿元（25-26年前值172.6/191.9亿元），同比 12.7%/9.9%/9.6%；实现归母净利润15.9/18.2/20.6亿元（25-26年前值16.0/18.0亿元），同比 20.0%/14.7%/13.1%；当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期，成本下降不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
