（以下内容从德邦证券《煤炭行业周报：煤价底部企稳，回购增持彰显板块价值》研报附件原文摘录）
投资要点：
对美关税贸易摩擦升级，焦炭首轮提涨延缓。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1380元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区前期停产限产煤矿复产，供给小幅回升。下游方面，第十一轮焦炭提降落地后，焦企行业利润处于盈亏平衡边缘，但在钢厂复工复产的带动下，焦炭开工积极性有所回升。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率72.96%，环比增加0.28PCT。焦炭方面：近期焦炭企业提出首轮提涨，但因美国关税贸易摩擦，市场情绪转弱，提涨暂未落地。下游方面，钢厂延续复产，铁水产量出现快速反弹。钢材表现好转下，贸易商拿货积极，厂内库存持续**。本周247家铁水日均产量为240.22万吨，环比增加1.49万吨。在供需格局上，钢厂复产推动铁水需求，焦炭刚需增强下，我们认为短期煤焦钢或有支撑。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，**发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）**经济工作会议指出，2025年要全方位扩大**需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届******会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度**，对经济拉动效应有望显现。iv）****、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
港口供需两弱，动力煤价暂稳。A）价格及事件回顾：截至4月11日，Q5500秦皇岛动力煤价665元/吨，较上周持平。产地方面，主产区少数煤矿受搬家倒面及检修影响，整体供给小幅下降。坑口方面，非电终端维持刚需补库，坑口部分中高卡煤销售情况较好，价格小幅上涨。港口方面，4月大秦铁路检修叠加市场发运倒挂，北港出现去库迹象。下游方面，北方供暖结束，4月部分机组将进入轮替检修阶段，雨季水电占比增加，电厂日耗季节性回落，当前社会库存充足下，终端暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中**进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，**煤炭工业协会、**煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤**入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。iii）大秦线检修，港口库存压力减缓：4月即将迎来大秦线检修，从往年情况看，检修期间日度发运量将减少约20万吨，港口供给压力有望释放。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年**煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。
积极响应**院号召，践行市场价值管理。4月8日，**院国资委表示将全力支持推动**企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度，切实维护全体股东权益，持续巩固市场对上市公司的信心，努力提升公司价值，充分彰显央企责任担当。煤炭企业以央国企为主，公司积极响应**院号召，本周中煤能源发布公告，其控股股东**中煤拟自本公告披露之日12个月内增持公司5000-8000万元；上海能源发布公告，控股股东中煤能源拟增持公司3000-5000万元。同时，兖矿能源公布公司收到其控股股东承诺，即在12个月内不主动减持公司股份，并且会择机增持。煤炭央国企响应**号召积极践行价值管理，传递市场信心。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价665元/吨（0.00%），京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.00%），**主要港口冶金焦平仓价1355元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量41.8万吨（ 14.84%），港口吞吐量50.8万吨（ 9.48%）；3）库存分析：秦皇岛库存620万吨，较上周减少50万吨(-7.46%)，钢厂焦煤库存780万吨，较上周增加10万吨( 1.31%)；4）**煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为103.0美元/吨（ 3.31%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为188.5美元/吨（ 2.45%），动力煤内外价差为27.18元/吨，较之前扩大8.36元/吨，主焦煤内外价差为-135.66元/吨，较之前价差扩大50.96元/吨。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委**推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供**支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。**看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、**旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤**，建议关注：**神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：**经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
