（以下内容从华福证券《海外宏观周报：超预期关税政策意欲何为？》研报附件原文摘录）
“解放日”超预期关税政策意欲何为？
4月2日特朗普宣布“解放日”关税具体细则，幅度大超市场预期，领全球股市轮番下调，衰退交易涌现。美债表现突出，由滞胀叙事走向衰退叙事，10年期间国债利率**至3.86%，较3月28日收盘的4.2550%暴降39.5bp。周五公布失业率及超预期非农数据后，美债有所回调，4月9日，特朗普宣布对未采取报复措施的**暂停“互惠关税”90日，关税水平降至10%，对华关税加征至125%，曲线已基本回到3月28日水平。同时根据CME FedWatch**数据，市场预期本年进行4次25bp降息，除5月议息会议预期维持外，每次会议均降息25bp。
回归本源，本轮关税的目的为何？
1.为联邦预算增加收入（raise revenue for the federal budget），这对于帮助支付特朗普延长减税计划非常重要（help pay for Trump’splans to extend tax cuts）;
2.纠正不公平的贸易做法（to remedy unfair trade practices）以振兴美国工业（revitalize American industry）；
3.代替已被滥用的制裁（sanction）使用。
关税的目的能够如期实现吗？
1.为联邦预算增加收入的计算过于粗糙，遭广泛质疑。目前测算方式并未考虑关税对进口的阻碍，实现可能性较小。关税承担者并非仅出口商，从所得税走向关税的假设有待商榷。
2.谈判筹码属性显露。各国反制措施与威胁言论频发，关贸激化或导致全球性经济危机。结合特朗普团队对各国致电协商的欢迎态
度以及如今“暂停90天”，不难推断“解放日”水平的高关税长期持续的可能性不大，其用意主要在于试探各国底线，促使各国低姿态谈判，并重树以美为**的贸易格局。
海外宏观点评
在（20250328-20250408）区间内，受关税影响，大类资产均急剧变
化，衰退预期升高，进入本周后极端情绪有所消散，恢复理**易。
利率：关税大落大起，美债形成震荡格局。
受关税政策影响，主要经济体利率均下行，其中【美债】1年期下行21bp，10年期下行1bp，上周美国国债收益率**下行，1Y/5Y/7Y/10Y分别下行18/26/27/26bp，本周随市场恐慌情绪消退，长端利率普遍上行，短端则几乎维持上周水平，6M/1Y分别波动0/-6bp，5Y/7Y/10Y分别反弹16/21/25bp。除此以外，【**】、【日本】、【德国】、【韩国】10年期分别下行15.67、25.70、10.00、15.60bp。
美债利率本轮回调后受后续关税政策波动震荡的概率仍较大，且大类资产间共振明显，应防范风险。
权益：全球绝大部分股市跌后回暖。大宗：工业制造业相关下跌明显，农产品期货走强。外汇：避险货币显著走强。
风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。
