（以下内容从德邦证券《天山铝业：利润高企，成长性明显》研报附件原文摘录）
天山铝业(002532)
投资要点
事件。公司发布2024年年报。2024年公司实现总营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%。
氧化铝量价齐升为公司业绩上行的主要原因。从市场方面的情况来看，氧化铝价格2024年呈逐步提升的趋势，2024年的1-4季度河南氧化铝的均价分别为3365元/吨、3648元/吨、3917元/吨、5312元/吨，氧化铝价格的持续上行带动了公司利润的逐步提升。从公司方面的情况来看，2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增加1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%。
氧化铝价格逐步回落，但预计对公司影响较小。氧化铝方面，近期**氧化铝价格有所回落，截至2025年4月17日，河南氧化铝平均价约为2875.00元/吨，较**接近5800元/吨的水平已出现明显回落；但于此同时，产业链其他环节的利润有所提升，其中电解铝方面，截至2025年4月17日，根据SMM数据，**电解铝平均利润规模约为3247.78元/吨，较前期的负值水平出现了明显的回升；铝土矿方面，根据Wind数据，截至2025年4月11日，**铝矾土毛利约为385.8元/吨，仍处较高水平。公司具有全产业链布局，在目前氧化铝价格下跌的背景下，公司依然可以在电解铝及铝土矿方面实现更高的利润，预期氧化铝价格的变动对公司的影响较小。
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15.71 新项目逐步启航，公司发展再添新动力。几内亚方面，公司在几内亚完成了一家本-14.67土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的**购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，矿区面积约200平方公里。目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料；广西方面，公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证，将进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。印尼方面，公司目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年公司将逐步开展采矿作业，此外一期100万吨氧化铝项目正在进行各项前期建设工作。
投资建议。2024年公司利润率大幅提升，伴随后续资源项目推进，公司利润率或进一步走高，预计2025-2027年利润分别为60、64、62亿元，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格不及预期；项目建设不及预期；下游需求不及预期。
